中信证券：年内铜价有望冲击15000美元
Claire Weston
中信证券发布研报称，美国商务部须在6月30日前提交铜市场评估，关税交易与库存囤积重回铜市主线，年内铜价高点有望冲击15000美元/吨——当前铜股估值已跌破历史极值，盈利弹性与估值弹性正在叠加。
铜价一天涨了多少，信号在哪？
6月1日LME铜涨2.0%收于13897美元/吨，COMEX铜涨2.8%收于14485美元/吨。
COMEX铜库存升至64.2万短吨的历史新高，COMEX与LME价差扩大至近600美元/吨。
这意味着→ 大量铜正从全球各地搬往美国仓库，价差就是搬运费的"悬赏金"。
谁在囤铜，为什么囤法不一样？
中信证券把囤铜分成两类：交易性囤积和备货性囤积。
交易性囤积 = 贸易商看到COMEX比LME贵近600美元，把铜运到美国仓库赚价差。用大白话说＝ 哪里铜价高就往哪里搬，赚的是"关税预期差"。
备货性囤积 = 美国下游企业怕加关税后铜更贵，提前大量进口。数据佐证：2025年3月至2026年3月，美国精炼铜月均进口量从6.6万吨激增至15.8万吨。
这反映出 即使价差抹平，备货性需求仍不减——2026年1-3月月均进口量维持在17万吨以上，说明下游"怕涨价"的心态比套利更持久。
基本面凭什么撑得住？
AI数据中心用铜密度约3万吨/GW（GW即十亿瓦，一座大型数据中心的典型功率量级）。这意味着→ AI建设越快，铜的长期需求增量越确定。
制造业回流叠加各国对关键金属供应链管控加强，海外下游出现前所未有的库存储备需求。
2026年3月美伊冲突期间，铜价在12000美元/吨附近获得坚实支撑。用大白话说＝ 铜的"战略金属"身份正在被市场定价，底部越来越硬。
铜股估值到了什么位置？
年初以来中信铜指数累计下跌3.1%，跑输铜价13.7个百分点，跑输沪深3001.8个百分点。
基于13000美元/吨铜价假设，铜板块2026年预测市盈率（市盈率 = 股价÷每股盈利，衡量"多少年回本"）仅9.8倍，已跌破10倍的历史极值。
这意味着→ 铜价在涨、铜股在跌，估值压缩到了历史罕见的位置——一旦宏观压制缓解，盈利弹性和估值弹性会同时释放。
15000美元靠什么实现，风险在哪？
中信证券给出的上行路径：宏观压制缓解 + 极端天气扰动供给 + 电网设备与AI需求爆发式增长，铜价有望冲击15000美元/吨。
主要风险：铜价大幅下跌、美铜关税加征时点或幅度不及预期、下游需求不及预期、硫酸及柴油等成本大幅上升、中东冲突升级引发流动性冲击、中国企业海外铜矿运营风险。
用大白话说＝ 逻辑清晰但变量多——关税落地节奏、需求兑现速度、地缘风险，任何一个偏离都会改变节奏。
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