中信建投：国产大模型全线进入第一梯队，下半年关注算力与云产业
Miles Bennett
中信建投研报判断国产大模型已全线进入全球第一梯队，模型能力跃升正推动Token消耗指数级增长，算力与云基础设施成为下半年最确定的投资主线。
海外三巨头各走什么路？
OpenAI 转向企业商业化，GPT-5.5 在 Terminal-Bench 2.0 准确率达 82.7%，较前代提升超 7 个百分点，并支持最高 1M 超长上下文（一次能"读"进去的文本长度）。
这意味着→ OpenAI 的重心已从"做最强模型"转向"让企业真正用起来"，长上下文就是为企业级复杂文档场景铺的路。
Anthropic 靠代码和合规能力抢占金融、医疗等高门槛市场；未公开发布的顶级模型 Mythos 参数规模或达 10T，定价高达每百万 Token 输入 25 美元 / 输出 125 美元，是 Opus 系列的 5 倍。
Google 走全赛道覆盖路线，Gemini 3.1 Pro 在 ARC-AGI-2 测试中准确率 77.1% 大幅领先，API 定价却维持每百万 Token 输入 2 美元 / 输出 12 美元 的平价策略。用大白话说＝ Google 在用低价换规模，逻辑和当年 Android 免费授权类似。
国产大模型凭什么说"进入第一梯队"？
研报指出，阿里、DeepSeek、Kimi、MiniMax、小米、智谱等头部厂商今年迭代速度显著加快，在多模态输入、长上下文、复杂任务执行和代码能力上补齐了短板。
关键手段是底层架构创新——通过压缩方式、注意力机制（模型决定"重点看哪部分信息"的核心组件）等改进，部分多模态场景已实现对海外模型的反超。
这意味着→ 差距不再是"能不能做"，而是"谁在特定场景做得更好"；能力高位收敛，竞争进入应用落地阶段。
Token 消耗暴增，谁最先受益？
模型能力增强 → 渗透率提升 → Token 消耗指数级增长 → 算力需求陡增。这条因果链是研报下半年投资逻辑的核心。
这反映出一个关键拐点：大模型从"技术展示"走向"规模化消耗"，算力从"够不够强"变成"够不够多"。
用大白话说＝ 模型越好用，调用量就越大，背后的服务器和芯片就越紧俏——算力基础设施和云产业是最直接的受益方向。
下半年投资怎么选？
AI 主线：研报建议沿需求维度展开，重点关注三个方向——涨价与缺货的算力、提效的云基础设施，以及部分景气度较高的应用。
这意味着→ 核心验证节点在于：相关标的能否在算力供给紧张的窗口期内完成产能锁定，锁得住产能才能兑现业绩弹性。
非 AI 主线：政策催化下的数字货币 2.0、智能驾驶、商业航天——研报将它们列为独立于 AI 的结构性机会。
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