中信证券：韩股熔断，港股承接亚太轮动资金
Claire Weston
美股AI硬件板块再度回调引发亚太连锁抛售，韩国综合指数盘中重挫逾8%触发熔断、全天收跌10.8%；中信证券认为港股凭借低估值与空头回补正成为全球资金再平衡的主要承接方。
这轮美股AI硬件回调，到底在跌什么？
费城半导体指数7月27日下跌2.2%，闪迪跌11.0%、SK海力士跌7.5%。
中信证券判断，核心驱动不是AI需求变差，而是市场在重新定价科技巨头扩张资本开支带来的融资杠杆和信用风险。
这意味着→ 跌的不是"AI没人要了"，而是"花这么多钱扩产，钱从哪来、风险谁扛"。
科技巨头的钱越花越多，市场到底在怕什么？
谷歌上调2026年资本开支指引后，四大Hyperscaler（谷歌、微软、亚马逊、Meta这四家超大规模云厂商）2026-2027年合计资本开支预期升至7319亿和9502亿美元，分别比6月底上调1.9%和5.6%。
英伟达的融资模式是关注焦点：它给下游客户提供担保和融资支持，客户拿到钱后再买英伟达的芯片——资金流和信用风险形成闭环。用大白话说＝英伟达既是卖家又是"贷款担保人"，客户能不能还钱，直接关系到英伟达自身的风险敞口。
叠加SK海力士与英伟达5000亿美元规模合作、英伟达与OpenAI洽谈最高2500亿美元融资担保，北美科技巨头CDS（信用违约互换，衡量市场对违约风险定价的指标）利差飙升。
不过中信证券指出，H100、B200等AI芯片租赁价格仍然稳定，AI算力需求本身并未走弱——这反映出当前的恐慌更多停留在预期层面，而非基本面实质恶化。
韩股为什么跌得最狠——存储格局在发生什么变化？
韩国综合指数盘中一度重挫逾8%触发熔断，全天收跌10.8%；日经225同日下跌4.0%。
中信证券将韩股重挫归因于存储产业链预期的系统性重估：长鑫科技登陆A股打开扩产融资通道，国产存储产能扩张的中长期想象空间被打开。
另一方面，据The Information报道，国产浸没式DUV光刻设备（用深紫外光刻芯片电路的设备，精度低于EUV但足以生产存储芯片）进入商业化阶段——若属实，国内存储厂商的设备瓶颈将显著松动。
这意味着→ 韩国存储巨头此前享受的"寡头垄断"估值溢价（建立在技术封锁和供给紧约束之上的超额定价），正面临国产供应链持续突破带来的系统性修正。
港股凭什么能接住这波资金？
中信证券认为港股正成为本轮全球资金再平衡的主要受益方向，列出三重承接优势。
估值便宜：即便7月以来有所反弹，港股主要指数动态市盈率仍低于历史均值。资金回流：股东回报高增、解禁抛压消化、人民币升值趋稳后南向资金配置意愿修复。空头回补：卖空成交与未平仓空仓仍处高位，空头平仓本身就构成增量买盘。
用大白话说＝港股目前"又便宜、又有新钱进来、还有空头被迫买回来"，三股力量同时推动。
这个判断有什么风险？
中信证券同时提示：全球地缘冲突升级、中美关系恶化、全球央行超预期收紧、AI商业化进度不及预期，以及美国科技巨头信用利差超预期走阔，都可能打断港股的承接逻辑。
这意味着→ 港股能否持续吃到轮动资金，最终取决于上述风险是否可控——研报给的是"有条件看好"，不是无条件乐观。
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