中信证券：加息叙事回摆，非AI板块修复可期
Taylor Wilson
中信证券判断，美联储加息预期降温叠加宽基ETF卖压一周内将基本出清，前期被极致AI行情压制的非AI板块估值有望迎来修复窗口。
A股AI与非AI的分化到底有多极端？
6月以来A股半导体材料设备、中证半导、科创芯片分别涨了+43.2%、+32.9%、+20.7%，同期费城半导体指数却跌了-1.6%，韩国KOSPI50跌-1.9%。
这意味着→ A股半导体的涨幅并非全球AI景气的同步映射，很大一部分来自国产链自主可控的估值溢价——这是海外市场没有的额外叙事。
用大白话说＝ 海外芯片股原地踏步，A股芯片股猛涨，多出来的涨幅靠的是"国产替代"这个故事。故事越强，AI和非AI之间的裂缝就越深。
加息叙事为什么突然松动了？
美联储理事沃什近期措辞出现微调：鹰派立场没变，但承认过去四周通胀风险已有所缓解，并表示AI带来的供给扩张究竟推升还是压低通胀，应由数据说了算。
5月截尾均值PCE（一种剔除极端价格波动后衡量通胀趋势的指标）同比2.4%，明显低于核心PCE，随后6月非农数据也指向劳动力市场降温，美债收益率与美元指数同步回落。
这意味着→ 此前市场热炒的"AI基建挤占能源→碳基世界通胀→美联储被迫加息"这条逻辑链，目前缺乏数据验证。强美元叙事一旦降温，前期被压制最深的非AI板块就有了估值修复的空间。
META转向IaaS为什么让市场紧张？
META宣布开放IaaS（基础设施即服务，即把自家算力以云服务形式对外出租）业务，市场担忧这意味着AI资本开支见顶。
中信证券判断恰恰相反：放开IaaS业务是为了让资本开支花得更持续，而非缩减投入。这反映出大厂正在把"自用算力"变成"可出租资产"，目的是摊薄成本、稳住支出节奏。
更值得关注的信号是，当前市场对任何AI负面消息极度敏感——这本身就说明前期分化已经过头，行情需要均衡。以存储和光通信为代表的硬件厂今年跑赢Mag7，按6个月累计超额计算达199%。
宽基ETF的卖压还要持续多久？
过去三周，4只主要沪深300ETF分别净赎回422亿元、904亿元、585亿元。中信证券测算，截至7月3日大资金持有的沪深300ETF约还剩200至300亿元存量，按当前节奏预计一周内出清。
上半年全市场宽基ETF累计净赎回18577亿元，行业及主题ETF净申购2531亿元，其中科技类ETF净申购889亿元。
用大白话说＝ 大资金一直在卖宽基、买科技，非AI板块等于在一个"只出不进"的市场里扛了半年。一旦卖压结束，非AI板块面对的资金环境将明显改善。
中信证券建议买什么？
AI端：偏好收窄至强供给约束、低估值品种，产业链上更推荐偏中下游——云厂商、存储、燃气轮机、柴油发电机组。
能化端：电新看好电解液及添加剂、隔膜的业绩兑现；化工看好成本下探空间大且估值低的品种——制冷剂、磷化工、氨纶、染料、大炼化；有色推荐因加息叙事估值暂时受压的锡、铜（兼具AI算力金属属性）。
非AI修复方向：增配低估值券商（下半年流动性瑕疵消退+中报催化）；看好持仓出清彻底的创新药板块修复。核心验证节点：加息叙事能否持续回摆、ETF卖压能否如期出清。
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