中信证券：港股业绩空窗期聚焦三条主线
Alina Collins
中信证券研报指出港股一季报后盈利预期下修已大幅收窄、悲观预期基本出清，业绩空窗期建议沿供给约束周期、AI硬科技、泛红利三条高确定性主线布局。
2025年全年业绩到底有多差？
恒生综指和恒生指数全年盈利增速分别只有2.4%和0.6%，除金融EBIT（扣掉金融板块后的经营利润）全面转负，ROE（净资产收益率）回落到10.1%。
恒生科技营收还增了10.8%，但净利润反而同比缩了9.5%。这意味着→ AI资本开支、价格战和内需疲软正在"吃掉"收入增长带来的利润。
整体业绩兑现显著低于预期：可比净利润和除金融EBIT分别低于彭博一致预期2.77%和3.85%。
哪些行业逆势赚到了钱？
原材料净利润率从2024年的4.0%近乎翻倍至7.8%，ROE提升2.6个百分点；黄金受金价上行拉动，营收大增21.6%、盈利增87.1%。
医疗保健EBIT增速较2024年跳升42.9个百分点至51.0%，与原材料并列为利润率和ROE双走强的行业。
工业工程板块逆势增长28.9%。用大白话说＝ 上游资源品和医疗是去年港股里少数"又赚钱、赚钱质量还在变好"的板块。
谁在拖后腿？
可选消费净利润率较2024年下滑1.9个百分点；房地产营收同比收缩13.2%，盈利增速降至-34.0%，超过六成房企盈利低于预期。
油气与煤炭不及预期的企业占比分别高达71%和86%。这意味着→ 传统能源虽有供给逻辑，但去年的业绩兑现率极低，选股风险远大于板块叙事。
一季报释放了什么信号？
披露一季报的个股营收同比回升至3.7%，盈利和除金融EBIT降幅大幅收窄至-0.9%和-0.2%。这意味着→ 基本面正在触底企稳，最差的阶段大概率已经过去。
亮点集中在大宗与出海链：金属和黄金盈利分别同比大增98.8%和97.0%；电池产业链营收大增52.5%，持续兑现出海溢价；券商资管受益于交投回暖，营收盈利同步大增。
AI核心产业链及半导体成熟制程（指28nm及以上的非尖端芯片制造）迎来业绩释放，成为成长板块中的亮点。
传统基建与地产链继续承压，CXO（医药研发外包）与制药高增斜率明显回落，内需疲软的问题尚未实质好转，但下行斜率已出现拐头迹象。
空窗期该买什么？
中信证券建议聚焦三条主线。第一，供给约束下的强景气周期板块——能源、海运与强工业金属；这些行业的逻辑是"供给收缩推高价格"，与内需关系不大。
第二，算力红利驱动的AI外溢硬科技方向。用大白话说＝ 不只是大模型公司本身，而是围绕算力需求"溢出"受益的硬件和半导体环节。
第三，泛红利方向——在外围扰动、风险溢价高企背景下，业绩预期稳中向好、分红确定性高的标的。这反映出当前市场的核心逻辑：大盘缺乏向上弹性时，资金会进一步向"确定性"集中。
有哪些风险需要留意？
中信证券提示四大风险：全球地缘冲突再度升级、中美关系超预期恶化、港股业绩预期再度普遍下修、中国政策落地与经济复苏不及预期。
业绩空窗期内，上述三条主线能否持续兑现景气，将是检验其有效性的关键节点。用大白话说＝ 方向选对了还不够，接下来几个月要看这些板块的高频数据能不能"接住"预期。
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