云积压订单激增150%，摩根大通：科技股估值已触底
Miles Bennett
超大规模云厂商积压订单同比飙升逾150%至约1.7万亿美元，远超资本支出增速；摩根大通据此判断科技巨头估值压缩或已接近尾声，若修复至均值附近潜在涨幅可达56%。
积压订单比资本支出涨得快，说明了什么？
云厂商积压订单（已签约但尚未交付的合同额）同比增长逾150%，总额约1.7万亿美元；同期资本支出增幅约80%。
这意味着→ 每投下去1块钱，锁定的未来收入比以前更多——AI基础设施的钱不是白花的，潜在回报正在超越市场预期。
用大白话说＝ 云厂商花钱建数据中心的速度已经很快了，但客户排队下单的速度还要快一倍，这说明需求是真的，不是烧钱。
各家CEO怎么看未来需求？
亚马逊CEO安迪·贾西在二季度财报电话会上罕见上调AWS长期空间：此前预期AWS可达数千亿美元收入，如今认为至少再翻倍，并有望冲击年收入1万亿美元。
他还透露，公司已看到2028年的需求规模"令人震撼"，而企业客户大规模采用AI推理服务仍处于早期阶段。
微软、Alphabet和Meta管理层也释放类似信号：AI应用商业化刚刚起步，企业端需求远未饱和。
这意味着→ 不是一家乐观，而是整个超大规模阵营一致判断：当前AI需求只是冰山一角。
估值跌到了什么位置？
7月调整后，标普500信息技术板块远期市盈率降至约20倍，处于过去十年历史区间的第1百分位，低于十年均值约23倍。
大市值科技股（剔除半导体）远期市盈率较2018年以来均值低逾2个标准差。
用大白话说＝ 如果把过去十年的估值画一条线，现在的价格几乎趴在最底部——盈利在涨，股价却在缩。
如果估值修复，空间有多大？
摩根大通测算：若估值修复至历史均值下方1个标准差，对应约30%上涨空间；若恢复至长期均值附近，潜在涨幅可达约56%。
超大规模云厂商相对于标普500的表现已跌至近三年区间底部，历史上类似位置往往伴随较强的均值回归。
这反映出一个错位：基本面在加速改善，估值却被情绪压到了历史低位——这正是摩根大通说"触底"的依据。
机构的钱到位了吗？
德意志银行数据显示，机构对大型科技股的仓位仅为小幅超配，明显低于过去强盈利周期中的配置力度。
今年资金集中涌向半导体板块，大型科技股（剔除半导体）持仓相对不足。
这意味着→ 如果市场叙事从"资本支出是否过度"转向"投资回报正在兑现"，机构补仓空间很大，下一轮上涨的动力可能来自板块内部轮动而非继续押注芯片股。
技术面释放了什么信号？
MAGS指数已较近期低点反弹近10%，重新站上200日均线，接近去年4月以来的长期上升趋势线。
当前200日均线趋于平缓，意味着市场正在经历较长时间的横盘整理。
用大白话说＝ 横盘就像弹簧被压住——历史经验显示，压得越久，方向一旦选定，突破力度往往越强。机构仓位能否跟上基本面节奏，是这轮估值修复能否兑现的关键变量。
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