铜价逼近历史新高，花旗看高至15000美元/吨

铜市正在走出一条独立行情。

花旗集团最新研究报告指出，即便在霍尔木兹海峡持续封锁的压力下，铜的实物市场仍展现出显著的结构性韧性。能源转型与AI需求、军事需求增长以及供应端约束，共同构成铜价抵御周期性冲击的三重缓冲。

花旗将近期目标价维持在每吨13000美元；一旦霍尔木兹重新开放，铜价有望在年底前均值升至每吨15000美元。三种情景的概率权重分别为：牛市30%、基准50%、熊市20%。

周一，伦敦金属交易所铜价上涨0.2%至每吨13609美元，逼近历史最高收盘价。尽管特朗普将伊朗最新和平提案斥为"完全不可接受"，金属市场仍随亚洲股市走高。

三重结构性缓冲

能源转型与AI相关铜需求目前约占全球消费总量的18%，且自疫情后几乎贡献了需求增量的全部。

花旗测算，即便周期性需求下降5%，全球精炼铜消费仅下降约1.7%，结构性需求已实质性降低总需求的下行风险。高油价还可能反向刺激能源转型提速，带动电动汽车、储能及电网基础设施的铜需求增量。

军事需求方面，全球军事相关铜消费约为每年250万吨，占全球消费总量约9%。无人机、导弹等消耗性装备的大量使用，意味着军事铜消费增速可能超过军费开支本身。

供应端，废铜是今年铜供应增量的主要来源，而其回收成本随能源价格上涨持续攀升，收缩效应对整体供需平衡影响尤为关键。

"以防万一"逻辑撑起中长期高价

全球供应链正从"及时交付"向"以防万一"模式转变，主动增持金属库存的意愿增强。

花旗测算，若全球精炼铜库存从当前约1.3个月消费量提升至2个月，两年内完成建库所需铜价约为每吨14423美元；若目标提升至3个月，所需价格高达每吨27885美元。在这一框架下，库存盈余与高铜价可以并存。

霍尔木兹的开关，正在成为铜价最重要的短期变量。