中信建投：三重压力致港股年内跑输亚洲，解禁规模三季度超8500亿港元
N.R. Finch
中信建投研报指出港股年内明显跑输亚洲主要市场，恒生科技跌15.3%而韩国综合指数同期涨83.45%；盈利下修、流动性收紧、解禁供给三重压力共振，三季度是验证能否转势的关键窗口。
港股到底输在哪里？
截至6月10日，恒生指数年内跌5.60%，恒生科技跌15.30%；同期韩国综合指数涨83.45%，科创50涨21.50%——差距不是小幅落后，是方向性分化。
这意味着→ 全球AI产业链定价已从"应用想象"切换到"硬件利润兑现"，而恒生科技成分股中AI硬件市值占比仅14.48%，恒生指数更低至2.35%。
用大白话说＝ 韩国、科创板里装满了卖铲子的公司（芯片、设备），港股里装的主要是用铲子挖矿的公司（互联网、平台），这一轮市场给"卖铲子"定价更高。
权重股盈利为什么集体下修？
据Wind一致预期，恒生科技成分股2026年盈利预测合计从年初约7000亿元降至约6000亿元，缩水近14%；同期韩国、日本主要指数盈利预期大幅上修。
互联网平台与汽车链公司对港股指数贡献最大，但恰恰是这两类企业今年业绩下修幅度最深；硬科技企业虽然盈利上修，但权重太小，无法对冲。
这意味着→ 指数层面的"分子"（盈利）在收缩，即使估值不变，股价也要跟着往下调。
美元、美债、人民币——流动性怎么三面夹击？
美元：年内在95–105区间震荡上行，历史经验显示美元走强阶段港股通常表现偏弱。
美债：十年期收益率震荡上行，通过三条路径传导——压低远期现金流估值、抬升无风险回报、推高风险溢价。
人民币：阶段性走强稀释了内地投资者的实际回报。以人民币计价，恒生指数年内跌幅从港币口径的4.77%扩大至8.34%，恒生科技从14.34%扩大至17.56%。
用大白话说＝ 美元强让外资不愿来，美债高让估值天花板压低，人民币强又让内地资金赚到的港币缩水——三把锁同时锁住了流动性。
外资和港股通的钱去哪了？
外资持续减仓港股，港股通增量也明显弱化，今年以来净流入总规模大幅低于2024年同期。
这反映出港股对A股资金和海外资金都不是"必选资产"，而是组合增强工具——一旦美元流动性收敛或盈利验证不足，增量资金会更快转向确定性更高的市场。
三季度超8500亿港元解禁，供给压力有多大？
2025年下半年以来港股IPO月均规模持续超100亿港元，高于2022至2025年中约70亿港元的月均水平；大规模发行直接导致2026年解禁集中。
三季度解禁尤为密集：7月2976.65亿、8月780.94亿、9月4767.23亿，合计超8500亿港元。行业集中在有色金属、软件服务、消费者服务、医药生物，个股层面紫金黄金国际规模较大。
这意味着→ 在宏观流动性偏紧、盈利下修、外资回流不足的背景下，新增供给对市场的扰动会被放大——解禁本身不一定砸盘，但叠加前两重压力，承接力明显不够。
港股转强需要什么条件？
中信建投给出明确框架：三重压力中仅满足一项→ 估值修复或阶段性反弹；两项逆转→ 港股具备重新定价基础；三项共振→ 港股可能从离岸折价资产切换为趋势性配置资产。
盈利拐点的观察方向包括：权重平台公司广告、游戏、本地生活和云业务恢复；汽车与消费科技价格竞争从无序转向理性；AI应用、创新药、资源品和制造出海贡献新利润上修。
用大白话说＝ 三季度是关键窗口——解禁高峰撞上盈利能否止跌，结果将决定港股究竟是继续当"亚洲折价品"，还是重新回到资金的配置清单上。
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