长鑫宇树排队上市，券商迎硬科技投行大年
Miles Bennett
长鑫科技、宇树科技、长江存储等硬科技企业密集推进上市，科创板跟投制度令券商从传统中介变为科技股权持有者——买券商正在变成买打折科技股篮子。
为什么券商突然被当成"科技股"来炒？
科创板有一条强制规定：保荐券商必须拿自己的钱跟着买入IPO新股，比例2%至5%，锁定24个月。这意味着→ 券商不再只赚一笔承销手续费，而是被绑在项目上吃股价涨跌。
用大白话说＝ 以前券商像房产中介，赚的是佣金；现在制度逼着它们自己也买了房，房价涨它们跟着赚。
2025年以来科创板30家新股上市，超七成跟投浮盈已超过承销保荐收入。券商板块市净率仅1.20倍，但A股日均成交额已达3.19万亿元——基本面景气与估值之间的裂口，是资金涌入的核心原因。
跟投到底能赚多少钱？
据国泰海通测算，2025年科创板新股上市平均涨幅200%至260%。若2026年科创板IPO总规模600亿元、平均跟投比例3%，全行业跟投入市资金约18亿元，对应预期浮盈约45亿元。
头部券商单季度跟投浮盈峰值有望突破70亿元。这意味着→ 跟投利润的体量已经可以左右一家大型券商的季度业绩走向。
东吴证券非银首席分析师孙婷指出，投行业务逻辑已从"赚手续费"转变为"产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现"的全生命周期服务模式。用大白话说＝ 券商越懂产业、越早投进去，赚到的就越多，单纯靠牌照收费的时代在收尾。
长鑫科技IPO——这条利润链有多粗？
长鑫科技是国内第一、全球第四的DRAM厂商（DRAM是手机和电脑里最常用的内存芯片），拟募资295亿元，规模仅次于中芯国际，为科创板历史第二。2026年一季度归母净利润247.6亿元，同比暴增1688%。
开源证券测算了三层收益：承销端，按1.5%费率，中金公司和中信建投各约2.2亿元；跟投端，在2万亿市值假设下单家浮盈约53亿元，3万亿假设下约83亿元；直投端弹性最大，招商证券和华安证券穿透后持股最多。
综合直投与跟投，在2万亿市值假设下：招商证券理论收益约132亿元、中信建投约76亿元、华安证券约69亿元、中金公司约54亿元。这反映出 一个超级IPO项目对券商利润的撬动幅度，已经远超传统投行业务的量级。
投行周期现在到底在什么位置？
2025年全市场IPO规模1318亿元，仅为2022年峰值5869亿元的22%；预计2026年约2000亿元，仍处上一轮高景气后的低位区间。这意味着→ 行情在回暖，但离上一轮顶峰还远，现在更像是底部爬升的前半段。
头部集中趋势明显加速："三中一华"及国泰海通IPO市占率从2020—2022年的52%至55%升至2025年的73%。头部券商投行利润率从2024年19%回升至2025年37%，但距2020—2021年约50%的高景气水平仍有差距。
利润贡献方面，中金公司大投行业务利润贡献约19%，同比提升3个百分点；中信建投、国泰海通、中信证券、华泰证券利润贡献约15%，主要受益于直投和跟投扭亏。
管线里还有哪些大项目？
宇树科技拟募资42亿元，已报送证监会，中信证券保荐；长江存储于2026年5月19日完成辅导备案受理，中信证券和中信建投联合保荐。
超聚变数字技术拟募资80亿元，已进入问询阶段；燧原科技拟募资60亿元，已报送证监会。这意味着→ 仅这四个项目加上长鑫科技，合计拟募资就接近480亿元，硬科技IPO的密度在历史上罕见。
项目储备看，中信证券和国泰海通2025年至2026年5月非北交所IPO项目均为23单，并列行业前两名。跟投浮盈累计：中信证券31.7亿元、国泰海通18.8亿元、中信建投13.3亿元。
这轮逻辑能走多远？
开源证券认为本轮大投行主线有三重支撑：短期靠跟投浮盈带来的业绩弹性，中期靠长鑫、长江存储等项目储备持续落地，长期靠投行ROE中枢上移。
用大白话说＝ 短期有钱赚、中期有项目排队、长期商业模式在升级——三层逻辑叠在一起，是市场愿意给券商重新定价的原因。
但需要注意：跟投收益有24个月锁定期，不会在当期全部体现在利润表上，实际兑现节奏取决于解锁时的股价。硬科技IPO密集落地的节奏，是检验这一逻辑能否持续的核心验证节点。
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