David Woo：AI交易与高实际利率下半年必有一败
N.R. Finch
前华尔街顶级宏观策略师大卫·吴判断，AI交易与高实际利率的矛盾已无法调和，2026年下半年两者必有一个率先向市场认输——这意味着整体波动率将显著上升。
上半年防御性资产为什么集体崩盘？
大卫·吴指出，黄金、比特币、日元等防御性资产遭重创，不是因为风险情绪回暖，而是实际收益率（扣除通胀后的真实回报率）大幅重新定价。
美国10年期实际收益率年初以来飙升33个基点，逼近本轮经济扩张期最高点。这意味着→ 持有不生息资产的机会成本被拉到了极限。
比特币成为表现最差的主要资产，黄金紧随其后；日元兑美元跌至六十年来最低。
实际利率为什么下不来？
大卫·吴排除了期限溢价（投资者要求的额外补偿）和油价通胀恐慌，将矛头指向4月以来持续超预期的经济活动数据。
他团队构建的"指数权重美国经济活动意外指数"目前处于近五年最高水平附近。用大白话说＝ 市场一直低估美国经济的韧性，数据不断打脸。
许多人把韧性归因于《大美法案》退税刺激，但大卫·吴援引国税局数据指出，退税总额仅比上年多约500亿美元，相对近30万亿美元的经济体量，影响微乎其微。
企业端到底发生了什么？
真正的驱动力在企业端：年初以来核心资本财订单增长率翻番，就业增长速度几乎翻了三倍。
大卫·吴归因于两股力量：一是《大美法案》允许企业对合规设备投资和国内研发立即费用化（一次性抵税，而非分多年摊销），大幅降低税后投资成本；二是政策不确定性消退后，企业集中推进此前搁置的项目。
这意味着→ 积压动能将在第三季度继续支撑经济，通胀上行压力迫使美联储维持鹰派，市场目前定价为年底前至少再加息一次。
AI交易的"死穴"在哪里？
大卫·吴认为AI交易最大的下行风险不是资金面，而是大宗商品化（commoditization）——中国、日本等国新模型能力迅速逼近西方顶尖水平，AI产品和服务将陷入同质化低价竞争。
这反映出一个深层矛盾：科技巨头的超额利润建立在"护城河"上，但AI领域的护城河正在被快速填平。
OpenAI正考虑推迟IPO，各大云巨头即将发布财报——市场将首次面临关于AI真实需求的严酷检验。
下半年该怎么站队？
大卫·吴给出两种情景：①AI泡沫因同质化或需求证伪率先破裂，防御性资产获喘息；②实际收益率在强劲数据推动下继续攀升，逼停整个风险资产。
他明确表示：在AI泡沫真正破裂并把实际利率拽下来之前，抄底黄金或做空美元都为时尚早。
用大白话说＝ 市场正逼近一个"二选一"的拐点——AI交易和高利率，总有一个要先倒下，届时波动率将显著上升。
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