德银：经过两周调整，美股科技股的仓位拥挤已基本消化
Taylor Wilson
德银数据显示大型科技仓位两周内从历史97分位骤降至48分位，回到中性水平；但资金并未撤离股市，而是从科技股向其他板块扩散，周期股方向仓位仍处历史低位。
仓位从"极度拥挤"到"中性"，究竟发生了什么？
过去两周标普500跌近5%，但纳斯达克100跌7%、Mag 7（苹果、微软等七大科技巨头）跌10%，跌幅明显集中在大型科技。
与此同时，标普500等权指数、标普600小盘和罗素2000不仅没跌，反而逼近历史新高。
这意味着→ 市场并非全面下跌，而是资金从"挤在一起的大科技"向外扩散——仓位从97分位降到48分位，回到历史中间水平。
用大白话说＝ 两周前大家都挤在同一辆车上，现在一半人下车换了别的车，车没少、只是分散了。
资金流向为什么和仓位变化方向相反？
最近一周股票基金流入315亿美元，为两个月最高；其中科技行业基金在下跌中流入123亿美元，创历史纪录。
这意味着→ 仓位下降≠资金撤离。实际动作是把高度集中的科技仓位打散，重新分配到更多板块，而非卖掉离场。
主观投资者（凭判断做决策的基金经理）仓位降至历史25分位，为过去15个月最低；系统性策略（量化/趋势跟踪）降幅较小，仍在46分位附近。
投资者情绪到了什么程度？
AAII多空差（散户看涨与看跌的比例差）降至历史10分位，为十周以来最悲观，连续第四周偏空。
期权市场同步降温，看涨/看跌成交量比率5日均值降至41分位。
这反映出短期情绪已经偏冷，但冷情绪本身往往是后续反弹的燃料——悲观的人已经卖完了，剩下的更可能是买家。
科技仓位回到中性，其他板块跟上了吗？
没有。周期板块整体仓位仅在历史11分位，其中金融6分位、材料1分位、工业周期15分位——几乎没人配置。
防御板块相对较高：房地产89分位，公用事业58分位。
用大白话说＝ 大科技的"拥挤"消化了，但周期股的"冷清"还在，如果轮动继续，这些板块有空间接力。
仓位回到中性后，基本面要求降低了多少？
德银指出，当前仓位水平与"十几个百分点中段"的盈利增长匹配，接近长期趋势增速11%。
这意味着→ 一季度大型科技盈利增长44%时，仓位在97分位要求基本面持续超预期；现在仓位回到中性，市场不再需要"每次都超预期"才能稳住。
这是此次调整后市场结构的核心变化：从"仓位压过基本面"变成了"仓位与基本面重新匹配"。
短期还有哪些扰动值得关注？
FOMC会议：德银认为此次会议不确定性高于平时，涉及政策框架变化及取消前瞻指引的可能性，可能推高利率波动率。
新股发行：市场担忧新一波股票发行会挤占存量资金，这一担忧尚未消散。
伊朗局势：地缘风险偏向下行；若局势缓和，4-5月反弹中落后的板块和地区可能获得进一步轮动机会。
中国股票基金连续第11周流出，本周流出21亿美元，但速度放缓；欧洲股票基金流出39亿美元，连续第二个月承压。
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