德银：稀土中国以外溢价或扩至10倍
N.R. Finch
德意志银行与Benchmark研判，中国以外稀土溢价已达6-7倍，明年底或扩至10倍——瓶颈不在矿山，在精炼和融资，而政策机制才是这条替代供应链能否成型的核心。
"双轨价格"是什么意思？
中国收紧稀土出口管制后，中国以外的镝（Dy）和铽（Tb）形成了独立定价——当前价格约为中国国内的6至7倍。
这意味着→ 同一种材料，在中国买和在中国以外买，价差已大到形成"两个市场"。
由于中国以外几乎没有新货源进入，流动性极低，德银预计溢价明年底可能扩至10倍。
长期看，市场预计溢价回落至1.5-2倍——但这个水平恰恰是吸引新产能建设所必需的"地板价"。
为什么不直接多开几座矿？
瓶颈不在地下的矿——矿山资源不缺。真正卡住的是精炼、金属分离和磁体生产这些中游环节。
用大白话说＝ 矿石挖出来容易，把它变成电动车和导弹能用的材料极难；中国控制着约99%的重稀土精炼和约94%的全球磁体产量。
Lynas和MP Materials是最早有望在中国以外落地重稀土精炼的企业，但产能爬坡仍需时间——未来约两年内，中国以外不会有有意义的新供应。
融资为什么比矿更关键？
对钕镨（NdPr）而言，中国以外生产商需要105-110美元/公斤才能实现经济可行性。
这意味着→ 如果价格低于这条线，项目就算有矿、有技术，也融不到钱。
欧盟、英国和澳大利亚不愿采用美国式价格下限机制，更倾向于差价合约（一种让买卖双方锁定价格区间、共担波动风险的合同安排）等方式分担风险。
用大白话说＝ 政策机制给资产负债表带来确定性 → 确定性才能撬动项目融资 → 融资到位才有新产能。政策比矿本身更重要。
谁在建"去中国化"供应链？
美国被定位为中国以外最完整的"从矿到磁体"供应链建设地；欧盟侧重中游加工和回收。
许可证层面出现分化：航空航天和国防从中国获取许可证仍然困难，但汽车应用有所缓和。
这反映出 不同终端的紧迫程度不同——军工企业愿意为中国以外材料支付高溢价，车企则在观望。
需求端的变量在哪里？
电动车仍是稀土需求的最大驱动力，但增长因政策因素有所放缓。
第二大未来增长驱动已转向机器人、无人机和执行器——这些都是高性能永磁体的密集应用场景。
这意味着→ 需求来源在多元化，而重稀土精炼和磁体制造仍集中在中国。中国以外溢价能否维持在足以吸引融资的水平，是替代供应链成型的核心验证节点。
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