德银维持泡泡玛特卖出评级，预警IP周期见顶
N.R. Finch
德银给了什么结论？
维持"卖出"评级，目标价港币140元，当时股价154.90港元——这意味着→ 德银认为股价还要再跌约10%。
全年营收预测约350亿元人民币，同比下降6%；调整后净利润约110亿元，同比降13%。
这两个数字比彭博市场一致预期低约20%。用大白话说＝ 德银的预期远比市场主流悲观，赌的是"大多数人还没意识到减速有多快"。
增速为什么会骤降？
一季度营收同比增速还有75%-80%，德银预计二季度骤降至约1.6%，环比跌16.3%。
下半年更差：三季度同比降幅或达35%，四季度约18%。这意味着→ 从高增长到负增长，转折可能就在这个夏天。
这反映出泡泡玛特的增长引擎——爆款IP的生命周期——正在走完一轮完整循环。
Labubu 4.0 出了什么问题？
最新系列THE MONSTERS Hair Salon（即Labubu 4.0）发售前有FIFA世界杯曝光和Lisa代言加持，期待值很高，但实际销售远不及预期。
关键信号：发售仅一周，部分标准版二级市场价已跌至约50元人民币，零售定价是159元。用大白话说＝ 黄牛都在亏本甩卖，说明连"炒"的人都不看好了。
德银认为这一折价幅度比其他IP系列更明显——收藏者和黄牛的热情同时退潮，是IP吸引力减弱的信号。
海外市场还撑得住吗？
中国区二季度同比增长约15%，但6月Labubu 4.0反响不佳后，后续增速可能趋于持平甚至转负。
海外销售预计同比下降约19%，一季度还有约40%的增速。这意味着→ 海外从高增长到负增长只用了一个季度。
这反映出泡泡玛特的海外扩张红利正在被IP周期拖累——不是门店开不动，而是产品卖不动。
促销去库存意味着什么？
618购物节期间，泡泡玛特在淘宝/天猫推出阶梯满减和"福袋"，Labubu世界杯系列被塞进每四个福袋中——这暗示该系列实际转化弱于预期。
海外市场同样出现促销：印尼、新加坡、泰国以福袋形式捆绑折扣消化库存；欧美第三方零售商普遍给出约20%直接折扣。
用大白话说＝ 去年下半年新品上架即售罄，今年开始打折清仓——这个反差本身就是利润率承压的信号。
接下来看什么？
德银预计上半年营收182亿元，同比增长32%；调整后净利润60亿元，同比增长27%——上半年数字本身还不差。
真正的分水岭在下半年：能否推出新的爆款IP来接力Labubu，是检验德银悲观预测能否被证伪的关键。
这意味着→ 如果三季度财报印证了同比-35%的降幅，当前估值的支撑逻辑会被进一步动摇。
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