德意志银行维持黄金年末目标价4600美元
Miles Bennett
德意志银行策略师薛重申金价处于「爆炸性阶段」，维持年末每盎司4600美元目标价不变——两个月横盘不是涨势结束，而是回调幅度比历史更浅。
金价横盘两个月，涨势真的到头了吗？
黄金期货在4000–4100美元区间已盘整近两个月，看起来像涨不动了。
但薛的统计模型显示，修正低点本应在约3700美元，实际底部却在约3900美元就企稳了。
这意味着→ 回调比历史案例更浅，说明多头力量仍然很强，"爆炸性阶段"并未结束。
4600美元的目标价是怎么算出来的？
薛用了三个框架。第一个是把金价和大宗商品做通胀调整后的长期对比，算出来合理价才约2600美元——但他自己认为这个框架低估了黄金，主动给它降权。
第二个用的是BSADF检验（一种专门识别投机泡沫的统计工具），结论是本轮金价的上涨和回调幅度都比历史上的泡沫阶段更温和。
第三个是公允价值模型，输入变量包括标普500、10年期美债收益率和汇率。即使不加额外调整，模型算出的年末公允价值也有约4700美元，和4600美元目标价高度吻合。
用大白话说＝ 三个工具里两个指向目标价合理，一个被他自己降权了，所以4600美元维持不变。
央行买金有多猛？
今年二季度，全球官方购金规模升至创纪录的450亿美元。
这意味着→ 央行不只是在买，而是在加速买，这直接支撑了薛公允价值模型中的"超额官方需求"调整项。
这反映出 薛选择重点依赖公允价值框架、而非商品比率框架的核心逻辑——央行购金已成为金价最重要的增量变量之一。
"泡沫"风险有多大？
国际清算银行(BIS)早在2024年8月就指出黄金市场存在"泡沫条件"，时间点正好与薛界定的"爆炸性阶段"起点吻合。
BIS同时援引历史警示：1980年大通胀后黄金曾急跌，价格进入爆炸性区间后往往伴随显著回调。
用大白话说＝ 涨得越猛，回调风险越大——BIS和薛对"现在是爆炸性阶段"的判断一致，但BIS多提了一句：历史上这种阶段结束时摔得也很重。
长期来看黄金到底赚不赚钱？
1957年至2023年，黄金年均实际回报率2.5%，同期美国CPI均值3.7%——黄金跑赢了通胀。
如果把2024年以来的价格上涨算进去，这一实际回报率还会进一步提升。
年末4600美元目标价能否兑现，薛认为关键看两件事：官方购金节奏是否持续，以及标普500、美债收益率、汇率三个宏观变量的走向。
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