德银：市场同时押注三重乐观假设，容错空间极小
Nashnova编辑部
德银宏观策略师艾伦指出，全球市场同时押注强劲增长、有限加息、能源冲击可控三项乐观假设，这一组合对政策、通胀和地缘局势几乎没有容错空间——任何一项偏离，都可能触发全面重新定价。
市场到底在赌什么？
标普500再创纪录，信用利差处于低位，彭博美国金融状况指数升至1997年以来最宽松水平。
亚特兰大联储GDPNow模型预计美国三季度经济年化增速可达5.8%。
这意味着→ 风险资产在"喊"经济很强，但利率市场却在"喊"美联储不会怎么加息——两个信号互相矛盾。
为什么说美联储可能比市场想的更狠？
6月美国PCE通胀率仍为3.7%，高于政策目标，但联邦基金利率期货仅计入到12月约31个基点的加息幅度，到明年6月峰值也仅约47个基点。
德银回溯过去70年数据发现，以当前3.5%的CPI通胀率计算，历史趋势对应的首年紧缩幅度超过100个基点——是市场定价的两倍多。
用大白话说＝ 市场赌美联储"点到为止"，但历史经验说，通胀这么高的时候，美联储通常下手更重。
2022年就是前车之鉴：市场最初也预期温和加息，结果美联储首年累计加了450个基点，整个周期加了525个基点。
"加一次就停"在历史上站得住脚吗？
德银指出，"加息一次后长期按兵不动"在历史上较为少见。
21世纪以来，2015年是少数案例之一：第二次加息相隔整整一年，主因是经济数据走弱并引发了对更广泛放缓的担忧。
这意味着→ 如果经济增长和通胀都保持韧性，"只加一次"的剧本缺乏历史支撑。
油价回落了，为什么德银仍不放心？
布伦特原油从4月盘中超过每桶120美元回落至目前约每桶88美元，但霍尔木兹海峡仍处于受阻状态，尚未达成恢复通航协议。
胡塞武装上周末宣称袭击了沙特贾赞炼油厂，进一步暴露供应链的脆弱性。
12个月期布伦特期货较近月合约低逾每桶10美元，这反映出投资者普遍预期油价将继续回落——但这一预期高度依赖海峡最终恢复通行，而相关进展至今尚未落地。
股市和债市为什么"各说各话"？
8月以来油价回落，股市反弹并推动股指再创新高，短期通胀预期也随之下降。
但债券收益率不降反升，持续创出新高——即便在股市反弹、油价走低的背景下。
用大白话说＝ 股票和信用市场在定价"增长强、油价稳"，利率市场却在定价"地缘冲击没完"——两边的宏观判断互相打架。
当前定价需要什么条件才能成立？
德银列出四个同时满足的条件：供给驱动的增长、通胀回落、地缘风险缓和、霍尔木兹海峡恢复通行。
这意味着→ 不是市场没有积极因素，而是为积极结果预留的误差空间过小。
任何一项条件偏离预期，都可能迫使投资者重新评估增长、利率与风险资产的定价——用大白话说＝ 四根柱子撑一个顶，抽掉任何一根都可能塌。
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