借贷成本双重压力推升衰退概率
nashnova research
美国10年期国债收益率升至近25年高点，信用利差同步走阔，历史上惯常的'收益率下行对冲利差扩大'缓冲机制几乎失效，经济学家罗森伯格认为未来一年半衰退概率已升至五五开。
"双重压力"到底是什么意思？
企业和个人借钱，实际利率 = 国债收益率 + 信用利差（信用利差就是借款人比政府多付的那部分利息，信用越差、多付越多）。
过去经济变差时，资金涌入国债避险 → 国债收益率被压低 → 部分抵消信用利差走阔带来的成本上升。这意味着→ 借钱的人虽然被多收了风险溢价，但基础利率降了，总账还能打平。
现在两头同时涨：国债收益率已在近25年高位，信用利差也在扩大。用大白话说＝ 以前摔下来有气垫接着，现在气垫没了，摔多高就疼多狠。
2001年那次为什么没这么疼？
2000年科技泡沫破裂后，投资级信用利差扩大约1.8个百分点，但10年期国债收益率同期下行2.8个百分点。
净效果：实际借贷成本反而下降。这意味着→ 当年缓冲机制完好，企业虽然信用被打折扣，但基础利率降得更多，融资成本反而变便宜了。
当前局面截然不同：国债收益率已处高位，缓冲空间几乎为零。
这次利率为什么这么高——不是因为经济好？
经济学家罗森伯格指出，当前利率上行并非源于经济强劲扩张，而是叠加了两层担忧：政府长期偿债能力和美联储对抗通胀的强硬加息预期。
他表示："这不是那种经济高速运转、利率随之上行的良性加息周期。信用投资者正在开始在边际上定价一定的违约风险。"
这反映出市场对利率的定价逻辑已经变了——不是"经济好所以利率高"，而是"风险大所以利率高"。
2022年也加过息，为什么当时没衰退？
美联储2022年激进加息同样推升了信用利差，走势与当前相似。
但当时有一笔约2万亿美元的居民超额储蓄（疫情期间积累）充当了缓冲垫，消费没有断崖式下滑。
如今这笔储蓄已基本耗尽，各国政府债务规模也远超当时。用大白话说＝ 上次摔下来口袋里还有钱撑着，这次口袋空了。
AI投资——增长数据里的"障眼法"？
表面看美国经济增长依然强劲，但罗森伯格认为增长几乎全部来自AI数据中心投资，与更广泛的经济现实存在明显背离。
卡车运输、住房、餐饮、零售等对经济周期最敏感的行业正在释放谨慎信号。这意味着→ 真正反映普通人生活的行业已经在降温，只是AI投资把总数拉上去了。
AI企业仍在大举融资，进一步挤占全球储蓄池。罗森伯格判断：未来一年半发生衰退的概率已经上升，"就像抛硬币一样"。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。