ECB本周加息几成定局，后续路径与通胀扩散成核心悬念
Claire Weston
欧洲央行本周几乎确定宣布近三年来首次加息，连鸽派官员也已表态支持；但在欧元区经济比2022年更弱的背景下，真正的悬念是6月之后还会加几次、通胀是否正在向工资和服务业扩散。
这次加息为什么几乎没有悬念？
中东冲突推高能源价格，ECB成为七国集团中第一个因此收紧政策的主要央行。
连意大利央行行长Panetta、希腊央行行长Stournaras等鸽派代表都公开支持6月加息——鸽派不反对，说明内部分歧已经极小。
这意味着→ 市场争论的焦点已经不是"加不加"，而是加完这次之后怎么走。
6月之后，ECB还会走多远？
交易员押注今年再加一到两次；以色列对黎巴嫩新一轮空袭后油价上涨，第二次额外加息的概率定价随之走高。
但路透调查的经济学家中仅60%预期会有第二次加息，分歧明显。UBS首席欧洲经济学家Cluse认为，"两次加息很可能足以提振ECB信誉，同时不会在能源减速之外引发更大衰退。"
用大白话说＝ 市场预期的是一个有限度的小周期，不是2022年那种连续大幅加息。ECB行长拉加德自己也把可能的行动定性为"有节制调整"，投资者甚至已在定价最早2027年中期降息。
通胀到底有没有在扩散？
欧元区5月通胀率升至3.2%，服务业通胀和核心通胀（剔除食品和能源的通胀，衡量价格压力是否渗透到更广泛经济领域）自战争爆发以来首次上升。
但前瞻指标释放的信号没那么悲观：企业销售价格预期已趋于稳定；最大型企业中仅约三分之一表示正在涨价，低于2022年的比例；消费者长期通胀预期仍接近ECB 2%的目标。
ING全球宏观主管Brzeski指出，工资和通胀预期中尚未出现真正的二轮效应（即能源涨价→工资跟涨→物价再涨的螺旋）。这意味着→ 目前的数据既不能让ECB放心、也不能证明必须连续加息——恰好卡在最难决策的灰色地带。
本次会议最该盯什么数字？
ECB首席经济学家Lane确认本次会议将上调通胀预测、下调增长预测。
执委Schnabel此前透露，当前油气价格已介于ECB基准情景与不利情景之间，且能源冲击持续时间已超出不利情景的假设。
用大白话说＝ 最值得关注的一个数字是核心通胀预测的上调幅度。SEB经济学家Fromlet指出，若核心通胀预测被大幅上调，市场对进一步加息的预期将随之升温——这个数字直接决定后续路径的市场定价。
2011年的教训会重演吗？
2011年时任行长Trichet领导下的ECB同样因大宗商品涨价两度加息，但低估了欧元区金融体系的脆弱性，继任者Draghi接手后随即转向降息，欧元区最终陷入双底衰退。
TS Lombard经济学家Oneglia直言："ECB似乎铁了心要证明自己的信誉……重蹈覆辙是我们面临的最高风险之一。"法国兴业银行首席经济学家Marcussen则认为，在二轮效应尚无确凿证据时就加息，"就是在承担不必要紧缩的风险。"
支持者也有理由：前ECB首席经济学家Praet将此次行动比作"一声警示"，但强调不应暗示连续加息；摩根士丹利Eisenschmidt预测ECB将完成两次加息并于明年全部撤回，认为这本身不构成政策错误。
一句话收束：核心通胀预测上调幅度就是方向标
若上调幅度显著，这反映出ECB对价格压力扩散的担忧已超出能源冲击本身，后续加息路径将收窄市场的分歧空间。
若上调温和，市场将倾向于相信拉加德"有节制调整"的定性——加一两次就收手的预期将被巩固。
这意味着→ 本周四会后声明和新预测发布的那一刻，才是真正定价后续路径的起点。
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