厄尔尼诺概率超82%，白糖橡胶棕榈油进入观察名单

国盛证券分析师徐文辉等人在5月20日报告中指出，国家气候中心与NOAA预测均显示，2026年5月起进入厄尔尼诺状态，夏秋季将形成中等及以上强度事件，持续至年底概率达96%，11月发展为超强级别的概率超30%。报告认为，白糖、棕榈油、橡胶、棉花等农作物主产区将受到气候扰动，减产预期或推动价格上行。

白糖是此次框架中逻辑最为复合的品种。其价格本身存在约6年的完整周期，2026年已出现周期底部迹象，与厄尔尼诺形成共振。历史上三次相关事件中，白糖区间最大涨幅分别达78%、55%和39%。但2023年巴西因降水充沛产量大增，抵消了其他产区减产，糖价先于ONI指数见顶，这一反例说明主产区之间的产量对冲关系至关重要。

棕榈油和天然橡胶的共同特征是价格反应存在明显滞后。棕榈油价格高点通常出现在ONI指数达峰后约4个季度，历史涨幅在45%至71%之间；天然橡胶滞后更长，约4至5个季度，历史区间涨幅最高达167%。两者主产区高度集中于东南亚，对干旱天气敏感度较高，但2023年同样出现过降雨未显著偏低、库存累积导致天气冲击未能充分兑现的情况。

棉花的路径最为复杂。2009至2010年供需共振下涨幅高达149%，但2023至2024年需求偏弱、巴西丰产弥补美棉减产，棉价同样先于ONI见顶。国盛证券认为，棉花能否走出弹性，不只看天气，还要看需求和库存是否同步配合。

火电和动力煤则走另一条传导链：厄尔尼诺推高气温，中国夏季北旱南涝格局加大用电需求，火电出力和动力煤消费随之增加，与农产品减产逻辑相互独立。

报告强调，真正需要跟踪的不是厄尔尼诺本身，而是三个递进节点：主产区天气是否转化为实质减产，减产是否穿透库存和贸易环节，以及价格是否进入滞后兑现阶段。在此之前，将厄尔尼诺直接等同于商品上涨是危险的简化。