新兴市场企业盈利四年来首超预期，科技股领跑但结构分化持续
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MSCI新兴市场指数成分股加权平均每股收益达到95.1点，自2022年4月以来首次超过分析师预期——这意味着今年近30%的涨幅正在获得真实盈利支撑，而非单纯靠估值撑场。
四年来首次超预期，这个数字说明什么？
截至今年5月的12个月内，MSCI新兴市场成分股加权平均EPS（每股收益，即公司赚的钱分摊到每一股上的金额）达到95.1点，超过一年前分析师设定的混合远期预期值94.6点。
这意味着→ 新兴市场股价今年的大幅上涨，背后有真实利润在"接棒"，不是市场自己跑在前面空转。
Ninety One UK的Archie Hart将此定性为"真正的拐点"——"市场终于得到基本面的验证，而非跑在基本面前面。"
谁在赚超出预期的钱？
亚洲科技股是最大推手：韩国SK海力士一季度利润超预期43%，三星电子超出16%，台积电超出5.7%。
盈利改善已开始向科技以外延伸：印度石油公司超预期33%，巴西电力企业Eneva SA超出44%。
用大白话说＝ 科技股是火车头，但能源和公用事业已经挂上了车厢。
背后推动力是什么？
分析师归纳出三大宏观驱动力：AI资本开支扩张、中国经济刺激政策、美元走弱。
摩根大通资管新兴市场股票CIO Anuj Arora认为，"美元走软、主要经济体的赤字支出，以及多年期AI与基建资本开支周期，持续为新兴市场创造有利背景。"
中国方面还有一个额外利好：股票增发规模收缩，回购规模上升。这意味着→ 以前大量新股发行曾压低EPS增速多达6个百分点，这一拖累正在反转。
"结构分化"到底分化在哪里？
亚洲公司超预期幅度远高于其他新兴市场地区，拉美、中东等地的盈利惊喜更温和甚至为负。
按行业看：能源公司本季度刚开始超预期，金融公司于2025年底才跨过门槛，消费必需品、可选消费、医疗保健、房地产仍普遍低于预期。
Loomis Sayles基金经理Ashish Chugh直言："内部仍存在明显的集中性，大部分每股收益增长将来自科技板块。"
估值便宜到什么程度？
美国半导体设备制造商指数的预期市盈率（P/E，即投资者愿意为每一块钱利润付多少钱）超过46倍，而MSCI新兴市场信息技术指数仅为12.3倍。
用大白话说＝ 同样是科技股，新兴市场的价格不到美国同行的三分之一，而且利润增速更快。
这反映出资金仍集中在美股科技股里，新兴市场科技的"便宜"还没有被充分定价。
这轮牛市能不能持续？
Archie Hart测算：若美国投资组合权重向新兴市场转移5%，由于两个市场体量差异，新兴市场配置规模将增加约30%——增量资金空间巨大。
摩根士丹利和摩根大通资管均预期盈利复苏将逐步扩散，工业、大宗商品及国防相关企业有望在科技之外受益。
核心变量在于：盈利能否从科技板块向消费、医疗等滞后行业真正扩散——如果扩不动，牛市的地基就仍然窄。
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