新兴市场3月抛售美债创2011年来最大规模

彭博数据显示，3月外国持有的美国国债整体大幅下滑，但多数降幅可归因于估值效应——当月彭博美债指数下跌1.7%，市场对伊朗战争推升通胀的担忧是主要压力来源。然而在土耳其、中国、韩国等石油进口新兴市场中，美债持仓合计减少约860亿美元，为2011年以来单月最大降幅，且其中560亿美元为主动净卖出，而非单纯的估值缩水。

中国是本轮净卖出的最大来源，但其动机与其他新兴市场存在明显差异。其他新兴市场货币普遍承压，而人民币近期反而持续走强，这意味着北京的操作逻辑更可能与主动资产配置调整有关，而非被动的外汇干预。若剔除中国，其余新兴市场净卖出规模仍达220亿美元，同样创下该数据集有记录以来的单月新高。

从历史规律看，新兴市场美债持仓在市场动荡期间往往出现下滑，且并不总是与美债价格走势同向。将18个新兴市场的持仓月度变化与MSCI新兴市场汇率指数对比可以发现，持仓下降频繁与本币大幅贬值同步出现——2020年疫情冲击和2022年油价飙升均出现过类似情形，尽管两次美债表现截然相反。

这一结构性风险的含义在于，若伊朗战争引发更深层的能源危机，美债所面临的压力将不仅来自通胀预期抬升，还将叠加新兴市场外储消耗和汇率干预带来的被动抛售。两条压力路径同时激活，是当前债券市场需要认真对待的尾部风险。