外资撤退、散户接棒——高盛：本土资金正成为亚洲股市新定价力量

今年以来亚洲股市涨势亮眼，但驱动这轮行情的主力，并非惯常认知中的海外机构资金，而是越来越活跃的本土散户。高盛在最新报告中指出，本土个人投资者正日益成为市场边际定价中不可忽视的力量。

韩日两市的资金流向对比，将这一趋势诠释得尤为清晰。韩国股市年内累计上涨82%，外资却同期净卖出约620亿美元；日本市场同样显著走强，但方向相反，获得了约660亿美元的海外资金流入。外资行为截然相悖，两个市场却双双走牛——共同的解释只有一个：本土散户持续入场。

高盛数据显示，自2月底以来，韩国散户累计净买入约350亿美元股票，本土ETF同期净流入同样达到约350亿美元，基本对冲了外资的持续抛售。更值得关注的是，散户的参与渠道已从传统现货扩展至ETF、股指期货及个股期货，资金来源日趋多元——这意味着本土资金不再只是被动"接盘"，而是愈发主动地在主导市场方向。

对于韩国市场的大规模外资流出，高盛并不认为这是系统性看空信号。报告指出，资金流出主要集中于少数权重股，并非全市场的广泛抛售；与此同时，高盛Prime Services数据显示，对冲基金整体仍在增配韩国及其他北亚市场。在高盛看来，这轮外资减仓更像是长期资金基于指数权重进行的常规再平衡，而非对区域前景的主动规避。

随着市场持续走高，散户情绪是否已过热，是投资者最担忧的问题。高盛承认，北亚市场融资余额已升至历史高位，杠杆型ETF规模也显著扩张——仅韩国杠杆ETF资产规模即达约300亿美元。但该行同时强调，融资余额占自由流通市值的比例尚未触及历史极端水平，区域内严格的融资与保证金制度也对杠杆扩张构成约束，当前杠杆风险仍属可控，不足以引发系统性危机。

从更广泛的市场参与度来看，高盛的散户情绪指标同样显示积极信号：过去一年，北亚市场新开户数量明显增长，小盘股换手率显著提升，其中韩国市场参与热度尤为突出，日本与中国市场情绪也保持正面。新增账户、交易活跃度与持续资金流入，三者共同构成了支撑市场的底层逻辑。

基于上述判断，高盛维持对北亚市场的积极看法，在配置上超配韩国、日本及中国，并明确表示相较于港股H股，更看好A股的表现。