全球债券抛售加剧，新兴市场展现韧性跑赢发达市场

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10年期美债收益率一个月内从4.8%升至5.3%，但新兴市场主权债年内仅收窄至接近持平，发达市场却已下跌4.5%——历史上美债收益率大涨往往引爆新兴市场危机，这次没有。

抛售同样猛烈，为什么新兴市场没崩？

据摩根大通基准指数，新兴市场本币主权债去年涨18%，今年截至8月底累计涨3.5%；9月全球抛售后，年内涨幅收窄至接近持平。

据彭博基准指数，发达市场债券年内累计下跌4.5%，两者差距显著。

这意味着→ 面对同一轮美债抛售，新兴市场的损失远小于发达市场——打破了"美债收益率飙升＝新兴市场爆雷"的老规律。

Ninety One固定收益联席首席投资官韦尔纳·盖伊·范·皮蒂乌斯表示："如果年初就告诉你美债收益率要上行110个基点，你会说新兴市场要爆了。但事实并非如此。"

多位市场人士将分化归因于新兴市场多年来的结构性改善——用大白话说＝这些国家花了好几年时间控通胀、修财政，底子比以前扎实了。

摩根士丹利策略师詹姆斯·洛德总结：波动率可控、基本面更强、利差有韧性，指向的是回报受压而非无序抛售。

花旗全球新兴市场策略主管路易斯·科斯塔指出，逐个市场看，南非、智利等主要经济体的主权收益率上行幅度有限。

巴西的主权收益率甚至出现下降——这意味着→ 在全球利率普遍上行的环境下，巴西本币债反而获得了资金青睐。

这反映出新兴市场内部也在分化：做过财政和通胀改革的国家，确实拿到了"抗震缓冲"。

南非央行行长克加尼亚戈本周表示，财政和通胀改革"对于抵御2026年全球债券重新定价发挥了重要作用"。

南非长期兰特债收益率目前约9%，大致与2025年底持平，而同期美债收益率已升至数十年最高。

他还补了一句：美国上次达成通胀目标距今已67个月，南非只偏离了6个月——用大白话说＝在通胀管控这件事上，南非最近反而比美国交卷更快。

安盛投资管理多资产组合经理哈里特·巴拉德表示，她对新兴市场本币资产持超配立场。

理由是"该地区增长前景更为积极"，且"在财政公信力和增长方面，许多新兴市场相对发达市场处于有利位置"。

这意味着→ 至少部分资管机构已经在用真金白银投票——认为新兴市场的相对优势不是短期现象。

科斯塔指出，当前最主要的尾部风险来自美国股市：若美股因收益率上行而回调（如2023年曾发生的情形），将打压包括新兴市场在内的所有风险资产需求。

目前美股仍受AI主题支撑，盈利预期持续上修，但这一缓冲能否持续是关键变量。

用大白话说＝新兴市场债扛住了利率冲击，但如果美股先倒，这道防线也会被绕过——风险不在利率端，在股票端。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。