全球资金撤离日本超长债 日本央行政策节奏受质疑
Claire Weston
T. Rowe Price、施罗德等多家全球基金近期相继削减日本超长期国债敞口，4月海外投资者净卖出规模为2024年以来首次转负。核心原因不是收益率不够高，而是市场担心日本央行加息太慢、财政又在扩张——两股力量方向相反，信心无法重建。
外资为什么刚买入又开始撤？
去年全球基金重返日本债市，看中的是收益率升至数十年新高；但仅一年多后，T. Rowe Price、施罗德、Brandywine等机构已相继减仓或转为短期战术持仓。
这意味着→ 收益率虽然更高了，但投资者觉得持有的风险涨得更快——高收益没能跑赢高不确定性。
Brandywine的Carol Lye直言：日本目前处于大幅负实际利率（名义利率减去通胀后为负，意味着央行加息幅度远不及物价涨幅），「我们认为日本央行在一定程度上落后于曲线」。
"落后于曲线"到底是什么意思？
用大白话说＝ 央行加息的速度，跟不上通胀上升的速度——每次加完息，实际利率还是负的，等于一直在追、一直没追上。
这反映出市场的核心矛盾：所有人都预期日本央行「近期会再加息」，但同时又觉得加得不够快、不够多，无法真正遏制通胀、稳定长端利率。
T. Rowe Price的Vincent Chung今年1月买入日本国债，仅一个月后就因财政担忧再度减仓——节奏之快，说明信心极脆弱。
财政扩张为何火上浇油？
首相高市早苗推动追加预算、呼吁出台缓解生活成本的措施，市场读出的信号是：财政在花钱、货币政策却在试图收紧，两条路方向相反。
这意味着→ 如果政府一边大量发债、一边又被认为在向央行施压放慢加息，长期国债的供给增加而买方信心下降——价格两头受挤。
安盛投资管理日本的有江慎一郎明确表示：要改变低配立场，「关键在于政府停止干预货币政策」。
对冲后收益率超6%，为什么还不够有吸引力？
账面上看，30年期日本国债经汇率对冲后，美元投资者的隐含收益率逾6%，比同期美国国债高出约170个基点。
用大白话说＝ 这相当于在美债基础上每年多赚1.7个百分点——按常理应该很有吸引力。
但问题出在波动：今年以来30年期收益率已累计上行逾40个基点，流动性偏低又放大了价格波动，很多持仓者已经承受了按市值计价的账面亏损。这意味着→ 纸面上的高收益，被实际的价格波动吃掉了。
聪明钱现在躲在哪个期限段？
富达国际亚洲固定收益主管朱磊的策略很有代表性：避开超长端，转向3至5年期品种。
这意味着→ 中段期限的政策能见度更高——3到5年后日本央行大概率已完成多轮加息，结果比较可预测；而30年的终局，谁也说不清。
这反映出一种普遍的市场态度：不是不看好日本债，而是只在能看得清的期限段下注。
日元走软为何是最直观的信号？
正常逻辑下，日本国债收益率上升会收窄与美债的利差、提升日元资产吸引力，日元应该走强。但现实恰恰相反——日元持续偏软。
用大白话说＝ 收益率涨了，钱不但没涌进来，反而在往外走——说明投资者不信任日本整套政策组合。
美国银行证券指出，做空日本久期已成为市场最拥挤的交易之一。这意味着→ 市场的共识不是"日本债太贵"，而是"日本的政策矛盾短期内无解"。
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