黄金4000美元上方韧性凸显，去美元化溢价成主导驱动
nashnova research
美国10年期国债收益率升至5.34%创22年新高，黄金却守住4000美元上方——传统定价逻辑正在失效，央行去美元化带来的结构性溢价已取代实际收益率，成为金价的主导驱动力。
收益率创新高，黄金为什么没跌？
传统框架里，黄金不生息，实际收益率越高、持有黄金的机会成本越大，金价就该跌。但10年期收益率已到5.34%（2002年以来最高），金价仍站在4000美元以上。
这意味着→ 有一股超出利率逻辑的需求在托底，收益率这把"秤"已经量不准黄金了。
摩根士丹利策略师高尔直言：黄金在如此高的收益率下还能撑住，说明利率之外的买盘才是关键。
"去美元化溢价"到底是什么？
MKS PAMP策略师希尔斯把金价拆成两部分：能被实际收益率和美元走势解释的"合理价"，以及解释不了的"溢价"。
2022年之前，这个溢价大约120美元/盎司；2022年俄乌冲突后西方冻结俄罗斯约半数官方储备，新兴市场央行加速把储备从美元搬向黄金，溢价均值飙升至逾1000美元，目前约840美元。
用大白话说＝ 金价里有近840美元是"不信任美元"的价格，这笔钱靠利率模型算不出来。
谁在买？买了多少？
中国：2026年前八个月进口黄金1077吨，年化有望创11年新高。高尔指出，部分流向央行储备，但相当大比例来自民间，显示官方与民间需求同时发力。
波兰央行购金节奏快于去年同期；金属聚焦估算的全球央行净购金数据显示，官方部门整体需求稳健，为金价在约4000美元附近提供了价格底部。
这反映出 去美元化不是口号，而是真金白银的持续行动——央行买盘构成了金价的"硬地板"。
今年金价为什么先涨后跌？
1月触及历史高点5595美元，随后伊朗战争引发能源通胀，金价回落至约4161美元。伦敦金银市场协会年会代表一年前预测金价此时应在4980美元附近，实际走势明显偏离。
Valent资管经理塔图姆用"压缩弹簧"形容当前处境：逆风极大，几乎任何其他环境都会把价格大幅压低，价格没跌，是因为底层需求太强。
这意味着→ 当前金价不是"高位硬撑"，而是强劲底层买盘与高收益率逆风之间的拉锯——弹簧压得越紧，一旦逆风减弱，反弹空间越大。
下一波上涨靠什么催化？
汇丰指出，此前大规模流出的黄金ETF资金正在逆转，持仓已接近历史高位，机构对大金条的需求同样稳健。
分析人士普遍认为，美联储紧缩周期一旦结束，对利率敏感的ETF资金有望加速回流，成为金价下一阶段上行的重要催化剂。
用大白话说＝ 目前金价靠央行买盘撑着，ETF资金还在场边观望；等美联储转向降息，这股"候场资金"涌入，就是下一波行情的发令枪。
核心悬念在哪里？
市场争论的焦点：结构性溢价能否在收益率持续高企下继续支撑金价，还是必须等美联储政策转向才能验证。
摩根士丹利还发现一个信号：近年黄金在长端收益率涨幅快于短端时倾向于上涨——这反映出 市场对政府债务可持续性的担忧，本身就在强化黄金的避险属性。
这意味着→ 即便美联储不降息，只要市场对美国财政前景的信心继续走弱，去美元化溢价就不会消退，黄金的"硬地板"仍在。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。