高盛金属主管：金银承压难创新高，铝短缺最确定，铜持中立
Taylor Wilson
高盛全球金属交易主管Tony Kim称机构今年已净抛售400亿–500亿美元黄金，金价冲击6000美元面临多重阻力；四种金属中，铝因中东冶炼厂受损形成的短期缺口最为确定，铜则因库存高企维持中立。
机构都在抛黄金，为什么金价还没崩？
今年机构投资者（不含央行和家族办公室）净卖出约400亿–500亿美元黄金，但金价仍守在每盎司约4400美元。
这意味着→ 黄金完成了避险使命，买盘已从"抢筹"转为"消化"；当前仓位回落至去年三季度水平，年初的乐观已被清空。
用大白话说＝ 大机构已经把年初囤的黄金卖得差不多了，价格没崩靠的是央行和散户托底——但想再往上冲，推力不够了。
金价冲6000美元，难在哪？
中东产油国因石油收入下降，减少了对美债和黄金的美元投资——传统买盘在退场。
能源、食品涨价叠加AI资本支出，持续推高通胀，市场预期名义利率和实际利率双双上升。
这意味着→ 利率上行抬高了持有黄金的机会成本，买盘动力被两头挤压。Kim直言："这并不意味着金价一定跌，但当前环境难以创新高。"
白银还能破100美元吗？
年初白银被三股力量同时推高：关税预期驱动实物从伦敦搬到纽约、印度和中国零售进口启动、杠杆ETF涌入。
但2月出现清算潮，部分杠杆ETF在价格下跌25%–30%时被迫抛售——投机热已退潮。
Kim认为白银走势仍与黄金高度绑定，工业需求不是边际驱动力。用大白话说＝ 白银自己"走独立行情"的故事没讲通，涨跌还是跟着黄金走。
铜被当成"AI替代品"炒，但库存说了另一番话？
大量资金把铜当作"人工智能交易的大宗商品替代品"，同时关税预期驱动实物铜大量流入美国。
结果是：美国铜库存达过去20年最高，全球库存升至五年最高。铜的期限结构（远期与近期价差）并未反映出真正的供应紧张。
这意味着→ 市场讲的是"AI缺铜"的故事，但仓库里的铜堆得满满的——叙事和现实脱节了。
铜价还面临什么双向风险？
关税落地 → 进口渠道关闭，供应链被切断。
关税未落地 → 美国此前已超额进口数月甚至一年以上的铜，多出来的库存会反噬价格。去年夏天类似情形曾导致铜价暴跌超10%。
高盛因此在未来三至六个月内对铜价持中立态度——无论关税走向如何，铜都不是一个清晰的方向性押注。
为什么说铝是当前最确定的交易？
核心逻辑来自真实的物理短缺：中东冲突摧毁了多座小型冶炼厂，现货市场夏季供应必须收紧。
受损冶炼厂重启至少要等到年底，部分需要12个月。Kim认为铝价可能测试4000美元，即从当前水平再涨约10%。
但这不是长期单边牛市。印度尼西亚正在大量新增铝供应，一旦中东产能在今年12月至明年上半年恢复，市场将迅速转为过剩。用大白话说＝ 铝的机会窗口取决于中东冶炼厂"到底多久才能复产"——这个时间表是验证铝价上行的关键变量。
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