高盛1-Delta主管：AI资本开支交易橡皮筋已拉至极限
0xBroomberg
高盛1-Delta交易台主管Privorotsky警告，市场连续数周无视AI资本开支的所有负面信号，这条橡皮筋已接近断裂——一旦任何一家超大规模云厂商决定哪怕小幅削减支出，整条交易链将被重新定价。
市场到底忽略了什么？
过去数周出现的GLM-5.2（智谱发布的大模型，完全用国产芯片训练）、融合式架构、小模型进展、持续的成本压缩，没有一项被反映进超大规模云厂商的支出预期。
这意味着→ 市场把所有AI受益筹码集中押在半导体、内存、电力、网络和基础设施上，却对"前沿智能可以用远低于西方的成本开发"这件事完全没有定价。
用大白话说＝ GLM-5.2用10万颗昇腾910B训练、没用一颗英伟达芯片——如果这条路走通，最大的资本配置方就同时是过度投资风险最高的一方。
"断裂点"是怎么定义的？
Privorotsky把断裂点定义为：任何一家主要支出方得出结论——略微减少支出更有利于股东回报的那一刻。
问题在于，"略微减少"这个情景根本不在任何人的假设里。整个AI复合体的定价前提是：推理需求增长 → 资本开支持续上升，中间不存在减速选项。
这反映出一种极端的单边共识——只要有一家厂商松口，链条上的估值逻辑就会被连锁质疑。
技术面和市场结构在说什么？
纳斯达克未能形成决定性新高，全球市值最大的一批公司正出现Privorotsky所说的"不稳定均衡"。
上周期权到期（OPEX）带来的买盘顺风已消散，市场进入月末与季末再平衡窗口——理论上有利于卖股买债。
做市商Gamma（做市商对冲头寸的敏感度，Gamma越低意味着市场越容易出现大幅波动）在当前价位附近偏低，且随价格下行进一步降低；CTA趋势策略（量化趋势跟踪基金）仍偏多，但对下行方向高度凸性——一旦跌破触发点，卖出会很猛。
所有路径指向同一批股票，风险在哪？
大宗经纪数据与价格走势互相印证：全球市场已变成一笔异常集中的交易——AI驱动股市，股市驱动经济预期，最终所有路径都指向同一批少数股票。
Privorotsky同时提示，市场长期忽视了代币经济学（token economics，指AI推理计费中按token计价的经济结构）中高度通缩力量所带来的风险。
这意味着→ 判断这笔交易何时真正断裂，核心信号只有一个：超大规模云厂商（支出方）的股价走势。股价松动的那一天，就是橡皮筋断裂的起点。
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