高盛：AI算力稀缺仍是核心主线，多空分歧指向1999还是2000？

Privorotsky指出，市场正处于AI基础设施极度受限时期，追踪GPU日租金价格的数据集显示，随着算力稀缺加剧、token消耗量持续攀升，近几个月GPU租金价格出现极端涨幅。值得关注的是，A100的韧性尤为突出，当前租金约为每小时1.50美元。尽管新一代Rubin与Vera Rubin架构即将到来，A100仍维持稳定需求——这既是整体算力短缺的缩影，也反映出企业在优化token效率时对存量算力的适应性。智能体流程的大规模运行对内存与上下文窗口的需求远高于算力本身，这也在一定程度上支撑了A100的持续需求。

情绪面出现明显降温。AAII牛熊差值降至-11.9，NAAIM调查同步走弱，显示市场在近期动能回调后整体趋于谨慎。伊朗局势方面，Privorotsky认为股市已逐渐将冲突重启的概率定价下调，尽管双方在核心议题上分歧依然较大，但他预计周末前仍可能出现更多积极表态。

PMI数据呈现出耐人寻味的结构性特征。美国制造业PMI升至多年高位，但驱动力主要来自库存囤积、供应商谨慎备货与价格上涨，而非终端需求的真实扩张；服务业、就业与出口则同步走软。欧洲服务业疲态明显。PMI报告警告称，当前预防性库存囤积无法支撑长期增长，供应链拉长通常需要约六个月才会传导至消费端通胀，二季度GDP增速或难以突破1%。

多空两方的逻辑同样清晰。多头支撑在于：回购力度持续、零售资金积极参与、EPS上修趋势改善，且AI瓶颈已从算力蔓延至内存、电力与工业投入，约束面的持续扩大意味着供给缺口短期难以弥合，正如1999年的早期阶段。空头隐忧则在于：部分AI资产已计入极为激进的需求假设，与1990年代末光纤泡沫存在令人不安的相似——当年光纤看似永久稀缺，直至工程能力追上需求，稀缺迅速转为过剩，这并不意味着AI需求消失，但供给到来的速度或快于市场预期。利率风险同样不可忽视，期限溢价上升与债市波动率走高历史上对股市并不友好，尽管当前市场对此表现出异乎寻常的淡定——或许是因为油价下行已逐渐成为市场共识。