高盛：AI仓位高度集中，美股指数平静掩盖内部脆弱
Taylor Wilson
标普500连涨7日、连升9周，但高盛交易员警告：AI仓位高度集中、杠杆偏高，指数的平静正在掩盖个股与因子层面剧烈轮动带来的脆弱性。
指数这么稳，问题出在哪？
标普500上周连续7个交易日收涨，并创下连续9周上涨的纪录；纳斯达克100在5月单月涨约10%，较3月低点反弹32%。
但高盛资深交易员Coppersmith指出：指数层面的平静，与因子轮动、仓位集中度、个股剧烈波动之间的背离正在扩大。
这意味着→ 你看到的"稳"是大盘指数的稳，底下的个股和板块其实在剧烈翻转——指数像一面平静的湖，水下暗流涌动。
投资者在赌什么方向？
标普500平均单股的看跌/看涨偏斜（skew，衡量投资者为下跌还是上涨买保险的指标）已跌至有数据以来最低。
这意味着→ 投资者正越来越多地为上涨加速付费，而不是为下跌买保护——尽管实际波动率还在上升。
高盛TMT动量配对今年已出现超过25次单日±5%以上的剧烈波动，去年全年仅6次。用大白话说＝大家嘴上说"市场很稳"，手上的仓位却在疯狂押注AI继续涨。
软件板块涨了8%，内部谁在分化？
软件板块上周再涨约8%，受OKTA和SNOW好于预期的财报以及AI货币化乐观情绪驱动。
但高盛交易台观察到板块内部分化明显：数据基础设施、安全等"基础设施赢家"子板块持续走强，而更传统的SaaS模式则承压。
这反映出市场正在对AI受益链做更精细的筛选——不是所有软件公司都能吃到AI红利。
对冲为什么越来越难做？
当前标普500的隐含相关性（implied correlation，衡量个股涨跌是否同步的指标）处于历史低位，市场定价了一个极为温和的环境。
历史上宏观冲击往往触发相关性急剧上升，但Coppersmith坦承：过去几年这类对冲极难持有，因为市场格局恰恰相反——窄幅领涨、个股剧烈波动、指数反而有序。
用大白话说＝市场结构像一根绷紧的弦：一旦出现系统性冲击，所有股票会突然同步下跌，而目前几乎没有人在为这种场景买保险。
涨了85%，全靠炒作吗？
自ChatGPT发布以来标普500累计上涨约85%，但Coppersmith强调这并非单纯估值泡沫。
高盛策略团队在AI前预测2023年标普500 EPS（每股盈利）约224美元，目前预测2026年EPS为340美元，较AI前的预期高出约52%。标普500涨幅中约三分之二可由盈利增长解释。
这意味着→ 这轮牛市有真实盈利支撑，但剩下三分之一是估值扩张和情绪溢价——AI价值最终在哪个环节积累仍不清楚，这种不确定性本身反而在维持全球AI投资热情的广度。
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