高盛：亚洲CDMO进入结构性增长周期，多肽ADC寡核苷酸成新引擎
nashnova research
高盛判断亚洲CDMO行业已从复苏转入结构性增长周期，多肽、ADC、寡核苷酸三条新疗法赛道正在替代传统小分子成为订单增长的核心引擎，资本开支随之重新加速。
高盛凭什么说"结构性增长"来了？
高盛9月23—25日在新加坡办了第二届亚洲医疗CDMO日，逾100家机构投资者和11家企业参会，覆盖药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药及印度Piramal Pharma等。
管理层普遍反馈三个信号：订单获取加速、积压订单强劲增长、商业化可见度改善。
这意味着→ 行业讨论的焦点已不再是"什么时候复苏"，而是"这轮增长能持续多久"——高盛据此将行业定性为进入结构性增长阶段。
前端需求改善——为什么这个信号比订单本身更重要？
高盛特别强调，临床前和安全评估（药物进入人体试验前的早期外包服务）需求正在改善。
用大白话说＝ 前端是整条产业链的"入水口"：今天有更多新药进入早期研发外包，意味着一两年后会有更多项目进入开发和生产阶段。
这反映出本轮增长不是靠单一大订单拉动，而是管线整体在变厚——这才是"结构性"三个字的底层支撑。
多肽、ADC、寡核苷酸——三条赛道各走到了哪一步？
多肽是讨论最多的主题。大厂（药明康德、凯莱英）锁定肥胖相关的大型商业化订单；第二梯队（Neuland、Laurus Labs、康龙化成）则在GLP-1以外的适应症上建早期管线。三星生物收购PolyPeptide进一步验证了这条赛道的吸引力。
ADC（抗体偶联药物，把化疗药精准"快递"到癌细胞上的技术）讨论已从"能不能做"转向"怎么放量生产"。药明合联是ADC外包加速的最大受益者之一。
寡核苷酸（用人工合成的短链核酸来治病的技术）正成为下一个重大投资方向，中国CDMO尤其积极，制剂能力被视为深化客户关系的战略资产。
地缘政治到底影响了多少订单？
观点出现区域分化：印度、中国台湾和韩国CDMO仍将部分近期订单归因于供应链多元化；中国内地公司则普遍表示地缘政治对客户需求影响有限。
高盛判断，供应商选择越来越由能力、质量、速度和产能可用性驱动，而非单纯的政治考量。
这意味着→ 欧洲产能受限和交货周期延长——尤其是小分子原料药——正把增量外包推向亚洲，这是一个结构性份额转移，不只是短期避险。
AI制药和海外建厂——下一步往哪走？
AI驱动药物发现（AIDD）目前直接贡献仍有限，但中国CRO/CDMO管理层普遍预期，AIDD会通过加速分子创造来扩大未来的外包机会。印度和三星生物则更关注用AI提升运营效率。
海外扩张聚焦美国：三星生物收购Rockville工厂，保瑞药业持续寻求海外并购。行业趋势正在走向"亚洲制造规模 + 选择性西方布局"的组合模式。
资本开支较一年前明显加速，增量投资集中在多肽、ADC、寡核苷酸和海外产能。三星生物预计年底前宣布第六座工厂投产。
高盛看好谁、看什么催化剂？
高盛越来越偏好早期研发活动和新兴疗法敞口更大的公司，点名药明合联、康龙化成、泰格医药处于有利位置。
催化剂层面：三星生物等大额订单公告及第六条产线；凯莱英受益于多肽外包加速；药明康德弹性最大，锚定GLP-1商业化放量及更广泛的多肽与寡核苷酸需求；金斯瑞有望受益于AIDD拉动的基因与蛋白质合成需求。
这意味着→ 高盛的选股逻辑很清晰：前端研发需求能否持续转化为中后期生产订单，是验证本轮结构性增长成色的关键——谁离这个转化链条更近，谁就更值得押注。
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