高盛：中国出口仍有增长空间，但持续性取决于进口国经济增长
nashnova research
中国在全球出口中的份额从2000年的不足4%升至接近15%，已超过德日历史峰值；高盛认为增长空间仍在，但能否持续，最终取决于买家——即进口国自身的经济增长。
中国出口份额到底涨了多少？
2000年至2025年，中国在全球名义货物出口中的份额从不足4%升至接近15%。
这一水平已超过德国70年代末13%的峰值，也超过日本80年代10%的峰值。
这意味着→ 中国出口的扩张幅度，在战后全球贸易史上没有先例。
与此同时中国进口增长停滞，贸易顺差持续创新高——卖得越来越多，买得没有同步跟上。
这轮出口繁荣靠的是什么？
高盛将当前出口定性为供给驱动，而非需求驱动。用大白话说＝ 不是外面的人要买更多，而是中国产能扩张把货推了出去。
2001—2007年"中国冲击1.0"时期，出口增长与工业利润同步上升；2021—2025年"中国冲击2.0"阶段，出口占比再度上升，利润却在下降。
以汽车为例：2021—2025年出口额增长接近100%，利润率却从6.4%降至4.8%。这意味着→ 企业在用利润换份额，增长质量在下降。
买家还能继续消化吗？
对华贸易逆差超过本国GDP 3%的国家，从2005年的24个增至2025年的82个，合计占中国出口的44%。
这82个国家中有67个是低收入新兴经济体，主要分布在非洲、加勒比和大洋洲。这反映出中国出口正越来越多地流向承受能力最弱的市场。
部分抵消因素：买家在增加从中国进口的同时，会减少从其他地区的采购。高盛估算，对华逆差每增加GDP的1个百分点，对其他国家的逆差平均减少0.7个百分点。
用大白话说＝ 蛋糕没变大，中国切走的那一块，主要是从别的出口国手里抢来的。
东盟和其他新兴市场有什么区别？
东盟国家对华逆差扩大，但被对其他国家顺差的增加基本抵消——整体收支尚可维持。
东盟以外的新兴市场则不同：对华逆差和对其他国家的逆差同时扩大，整体国际收支趋于恶化。
部分低收入国家的对华逆差及对其他国家逆差均接近外汇储备的50%。这意味着→ 这些国家的支付能力已经接近极限，未来可能成为中国出口增长的硬约束。
份额还能再涨多少？
高盛做了一项思想实验(假设性推演)：假设中国在98个样本国家非矿产品进口中的份额，达到这些国家历史上对任何单一来源国的最高记录。
2024年中国供应了全球（除中国外）非矿产品进口的17.6%。在不同情景下，这一份额可升至19.2%至27.6%。
中国份额每增加1个百分点，出口将增长约5.5%。结合全球贸易每年2.5%的趋势增长，即使最保守情景下，近期实际出口也可实现每年约8%的增速。
最终的天花板在哪里？
高盛的结论：未来几年中国出口仍有明确的增长空间。
但从更长期看，出口能否持续扩张，最终取决于一个外部条件——进口国自身能否实现更强的经济增长。
用大白话说＝ 中国出口的天花板不在自己的工厂里，而在买家的钱包里。买家经济不增长，中国的货就卖不动。
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