高盛：中国经济K型分化扩大，924式全面宽松紧迫性不高

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高盛最新研究指出，中国经济供需分化正在扩大——8月工业增速升至5.2%，零售增速却降至0.4%，官方数据可能还低估了实际缺口。这意味着→ 除非就业急剧恶化，全面宽松短期难以出台。

供给强、需求弱——缺口到底有多大？

8月工业生产同比增速从4.5%加快至5.2%，社会消费品零售总额增速却从0.6%降至0.4%。

高盛认为官方数据还低估了内需疲弱程度：大型零售商销售同比下降近4%，小型零售商却增长3%，统计口径差异掩盖了一部分真实缺口。

这意味着→ 如果只看工业数据，经济似乎在回暖；但消费端的信号完全相反，供需"剪刀差"仍在扩大。

科技制造内部冰火两重天：8月工业机器人产量同比增长34.6%，半导体增长20.6%；微型计算机却下降25.6%，智能手机下降22.3%。

零售端同样极端分化：通信器材销售增长27.3%，汽车销售下降18.5%。

用大白话说＝ AI资本开支热潮把一部分科技产业拉上了快车道，但消费电子和汽车被甩在了另一条下行轨道上——这就是"K型"的含义：同一经济体里，两条线一条向上、一条向下。

按国际大规模房地产下行周期的历史经验，中国楼市已接近实际房价下跌约30%、历时约六年的典型幅度，理论上2027年前后应逐渐触底。

但高盛认为中国未必遵循这一典型路径。关键区别在于：美国楼市见底时就业已在复苏，而中国就业市场依然疲弱，截至2026年8月租金同比仍下降0.6%。

这反映出一个关键转变——过去是"房地产拖累经济"，现在越来越多迹象表明是"经济拖累房地产"。除一线城市及高端市场外，房价继续走弱仍是大概率情形。

中国银行贷款增速从2023年的超过10%降至2026年8月的5%；社会融资规模增速（衡量全社会总融资量的指标）同期从接近10%降至7.2%。

央行行长潘功胜将信贷放缓定性为结构转型的自然结果——房地产、基建等信贷密集型行业让位于AI和高科技制造。

高盛提出另一面：同样的产业转型对就业不利。服务业每创造一单位增加值，劳动密集度比制造业高出20%以上，建筑业更是高出100%以上。这意味着→ 经济越往高端制造转，吸纳的就业越少，工资收入和居民消费可能持续承压。

高盛判断：除非就业市场急剧恶化，决策层出台额外全面宽松的紧迫性并不高。9月15日统计局新闻发布会着重强调工业机器人和半导体亮点，而非智能手机和汽车等下行领域——这一表态印证了上述判断。

用大白话说＝只要"好看的数字"还在，决策层就有理由按兵不动；而消费端的疲弱暂时被结构性亮点遮住了。

高盛预计未来几个月环比增长将回升（政府债券发行加快、基建投资增加），但全年GDP预计4.5%，恰好落在目标区间4.5%–5.0%的下沿。

高盛指出年度增长目标的两难：大幅扩大财政支出提振消费，受制于债务可持续性顾虑；将支出从投资转向消费，又受制于增长目标本身的压力。

阻力最小的路径可能是：逐步下调目标，例如从2026年的"4.5%至5.0%"调整为2027年的"4.5%左右"；同时推进人民币渐进升值、进一步削减出口退税，以应对巨额贸易顺差和上升的贸易摩擦。

这意味着→ 12月的政治局会议和中央经济工作会议将是关键观察节点——明年增长目标的措辞变化，就是政策方向转弯的最早信号。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。