高盛：霍尔木兹交易退潮后铜与黄金接棒商品配置主线
Alina Collins
高盛认为霍尔木兹海峡重开后油价回落并不意味着商品行情结束，铜、黄金与电力金属正接棒成为下一段配置主线，背后是需求战略化与央行购金的结构性趋势。
油价跌了，为什么成品油还没跟上？
冲突期间原油和成品油分别涨了43%和63%，欧洲天然气和亚洲LNG涨幅更大，分别达50%和70%。
海峡重开后原油已明显回落，但高盛预计汽油、柴油的需求反弹快于供应修复，成品油价格回落会更慢。
这意味着→ 即便原油回归正常，加油站和工厂端的价格压力还要持续更久。
增长放缓叠加通胀上行，股债组合为什么不够用了？
高盛将今年全球GDP增长预测下调至2.4%，比2025年低0.4个百分点。
若冲突持续更久，全球增长拖累可能达到-2个百分点。
这反映出一个结构性问题：通胀往上走、增长往下走同时出现时，只持有股票和债券很难对冲——这正是商品配置逻辑存在的理由。
铜凭什么从"周期品"升级成"战略品"？
高盛指出到2030年，电网和电力基础设施可能贡献超过60%的铜需求增量。
用大白话说＝ AI、电动车、数据中心、国防、可再生能源全都需要铜，铜的买家从建筑商变成了国家战略。
需求端战略化的结果是：铜对经济放缓和高价格都变得没那么敏感——经济差了照样得买，价格贵了也不敢停。
铜价还能涨多高？
供给端面临长周期约束：矿越挖越深、品位越来越低、运营成本持续上升。
美国潜在铜进口关税预期已导致铜流向美国增加，美国以外市场明显收紧，5月铜价曾短暂升至超过14,000美元/吨的历史高位。
高盛将2026年底和2027年平均LME铜价预测分别上调至13,735美元/吨和13,800美元/吨，并认为到2035年需要15,000美元/吨才能维持老旧矿山运营并支持新矿开发。
央行为什么还在买黄金？
金价自2022年以来已上涨123%，核心驱动力是俄罗斯储备资产被冻结后新兴市场央行推进的储备多元化。
世界黄金协会对76家央行的调查显示，创纪录的45%预计未来12个月将增加黄金储备，约90%预计全球黄金储备将上升。
高盛给出2026年底4,900美元/盎司的预测，假设央行2026年继续每月购买50吨黄金。这意味着→ 只要各国央行"不把鸡蛋放在美元一个篮子里"的逻辑不变，金价的结构性支撑就在。
下一个价格尖峰会出现在哪里？
高盛认为伊朗冲突强化了电动车、可再生能源、电网投资、防务支出和AI竞争等主题——这些对电力、铜、锂、铝需求更友好，同时可能压制油气长期需求。
工业金属价格上涨和中国稀土出口管制，已成为近期美国核心PPI加速上行的主要驱动力之一；美国电价走高也在推升居民电力通胀。
用大白话说＝ 未来的价格冲击不一定只发生在油气上，电力和金属市场同样可能出现尖峰。高盛列出的验证变量包括：成品油回落速度、铜流向、央行购金节奏、电价和稀土管制对美国通胀的传导——只要这些没有明显反转，商品配置逻辑就不能简单定性为"一笔已经结束的霍尔木兹交易"。
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