高盛：信用利差创代际低点，推三类AI供给冲击对冲策略
Alina Collins
美国投资级债券半年发行量已追平过去三年全年水平，但信用利差仍压在代际低点——高盛认为这一背离不可持续，并给出三套对冲方案。
发行量翻倍，利差为什么纹丝不动？
2026年上半年，美国投资级信用债发行规模达1.3万亿美元，相当于2022–2024年每一年的全年发行量。
供给已经大幅放量，但信用利差（投资级债券收益率与国债收益率之差）仍压在代际低点附近。
这意味着→ 市场在定价上完全"无视"了供给冲击——买盘吸收力极强，但一旦买盘松动，利差补涨的空间也极大。
超大规模云计算企业的杠杆在以什么速度飙升？
高盛亚当·克鲁克指出，超大规模云计算企业（hyperscaler，指微软、谷歌、亚马逊等巨型云平台）2027年待融资规模或达1.4万亿美元，几乎耗尽全部经营现金流。
这些企业的总杠杆率从2025年Q3的0.9倍升至当前1.8倍，不到三个季度翻倍，已超过整个能源行业，且每季度仍以约0.3倍的速度攀升。
用大白话说＝ 科技巨头为建AI基础设施借钱的速度，已经比传统"重资产"的石油公司还猛——而它们的信用违约互换（CDS，衡量市场对违约风险定价的指标）也已升至新高。
利差和股价为什么"说反话"？
高盛将当前格局概括为：发行量、杠杆率、信用风险感知三线齐升，但整体利差不升反降。
高收益科技公司的信用利差已与科技股股价出现明显背离——股价走高通常意味着基本面向好，利差理应收窄，但现在利差走的方向和股价对不上。
这反映出 市场对AI故事的信仰极度坚定，坚定到信用市场愿意以历史最低的价格承担风险——高盛认为这正是需要对冲的原因。
高盛推了哪三套对冲工具？
第一，CDX投资级付款方价差期权： 买入IG46 8月到期55/70付款方价差，当前提供9.5倍总赔付比。用大白话说＝ 花1块钱保费，利差一旦走阔到位，最多拿回9.5块——用很小的成本买一个"利差突然跳升"的保险。
第二，高盛30年期定制篮子做空： 通过总收益互换（TRS）卖出5亿美元GSIG30AS篮子、同时买入4.43亿美元国债互换，押注长端集中度风险在新发行冲击下暴露。
第三，欧洲iTraxx交叉信用付款方价差： 买入iTraxx Xover S45 8月到期275-350付款方价差。欧洲信用隐含波动率已回落至低点，但尾部期权需求仍旺——偏斜度高位意味着市场在悄悄买保险，价差策略性价比突出。
"冰山一角"——还有多少风险没被定价？
高盛提示，公开债务市场与已披露资本开支仅是AI超级周期的"冰山一角"，另有约1.8万亿美元的表外敞口尚未充分定价。
这意味着→ 我们看到的1.3万亿发行量和1.4万亿待融资规模，加起来还不到故事的一半；表外那部分一旦浮出水面，信用市场的吸收压力将再上一个台阶。
当前利差与基本面之间的背离能否持续，取决于AI资本开支逻辑是否遭遇实质性挑战——如果AI回报不达预期，信用市场的重新定价将远比股票市场剧烈。
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