高盛衍生品策略师：标普500已失去跨资产风险定价功能
nashnova research
高盛首席衍生品策略师加勒特指出，标普500与几乎所有资产的相关性已瓦解，该指数不再充当跨资产风险的「清算价格」——债券、原油、信用市场都在尖叫，而标普500在哼歌，这种割裂程度是十五年来最极端的。
标普500连跟自己都不相关了？
市值加权标普500与等权重标普500的3个月相关性跌至0.598，是15年序列中的最低值，比0.93的历史均值低了4个标准差以上。
这意味着→ 即使知道"大盘"涨跌，也几乎无法判断指数内平均个股的走势方向——指数的代表性正在塌方。
用大白话说＝ 标普500越来越只反映少数超大权重股的动向，跟指数里大多数股票的关系，已经弱到接近随机。
标普500和其他市场"说的话"为什么完全对不上？
与原油的3个月相关性为-0.58，逼近6月创下的历史低点-0.62，而15年均值是+0.23——方向完全反转。
与10年期美债收益率的相关性为-0.56（历史低点-0.64），与投资级信用违约互换指数（CDX IG，衡量企业债违约风险的指标）的相关性从稳定的-0.77大幅收窄至-0.37，上一次出现类似读数是2020年新冠冲击期间。
这意味着→ 过去靠"标普500涨→风险偏好高→油价涨、信用利差收窄"这条链条做判断的逻辑，现在全部失效。
用大白话说＝ 以前各类资产像一支乐队，标普500是指挥；现在指挥在打拍子，乐队根本没在跟。
恐慌指标打架，谁在说真话？
高盛恐慌指数收于1以下，VIX（股票隐含波动率）仍在低两位数区间——股票市场几乎没有定价任何恐慌。
但债券波动率MOVE指数和信用违约互换（CDS）同时登记约第100百分位的峰值恐慌；10年期美债收益率月内已上行41个基点并继续走高。
这反映出一个极端的割裂：债券和信用市场在为"体制性变化"定价，而股票市场仍在交易"美联储会兜底"的旧剧本。
加勒特的原话："股票市场在交易美联储，债券市场在交易体制。"
市场广度崩塌意味着什么？
标普500成分股创52周新高与新低之差的5日均值跌至约-25，是近18个月数据中的最差读数——而指数本身仍在历史高位附近。
必需消费品、能源、公用事业和医疗保健板块与标普500的63日相关性已跌至零附近或以下，其中必需消费品和能源板块创下近二十年最负极值。
这意味着→ 指数被少数AI和科技巨头撑住门面，底下大多数股票已经在下跌——表面平静，水下暗流汹涌。
离散度为什么飙升到历史极端？
美银数据显示，12个月个股间及板块间相关性均约为0.1，低于1991年以来历史分布的第5百分位。
用大白话说＝ 几乎每只股票都在走自己的路，板块之间也互不相干——市场不再有"齐涨齐跌"的共振，而是彻底碎片化。
这反映出AI和政策不确定性正在把市场撕成"赢家"和"输家"两个阵营，驱动持续的重新评估。
这种割裂最终会怎么收场？
路径一：VIX向其他恐慌指标靠拢→ 期权市场重新定价尾部风险→ 股市补跌，波动率飙升。
路径二：债券和信用市场的恐慌信号率先修复→ 标普500当前的"平静"被证明是正确的。
但无论哪条路径，验证都可能需要一个足够大的外部冲击——在那之前，市场各部分继续各说各话，标普500作为风险定价锚的功能处于真空状态。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。