高盛：中国电池行业分化加剧，储能订单可见度延伸至2027年
nashnova research
高盛最新研判认为中国电池行业进入高增长、强分化阶段，海外储能业务是拉开差距的最明确驱动力，但利润率回升仍卡在消费税能否顺利转嫁这道关上。
谁在领跑、谁在掉队？
高盛维持宁德时代为首选买入，正力新能买入评级；国轩高科和孚能科技维持卖出；亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧维持中性。
第二、三梯队厂商12个月目标价被下调8%—31%，原因是盈利预测下调叠加目标估值倍数下调。这意味着→ 高盛认为行业利润正加速向头部集中，中小厂商的估值溢价正在被挤掉。
用大白话说＝ 赛道还在高速增长，但只有跑在最前面的选手能把增长变成利润，后面的选手越跑越吃力。
增长到底从哪来？
海外储能是最强引擎：SNE Research数据显示，海外储能电池市场同比增长93%，中国市场同比增长49%。面向欧美的出货量同比增长70%—80%，中东、东南亚等新兴市场同比翻倍以上。
宁德时代储能电池销量同比接近翻倍，动力电池销量同比增长50%，新增销量达109GWh——接近高盛覆盖的所有第二、三梯队厂商上半年销量之和。这意味着→ 一家公司的增量就顶上了其余所有对手的总量，规模差距仍在拉大。
动力电池方面，出口是上半年主要增量来源。中国新能源汽车出口量同比增长138%，电动重卡渗透率从28%升至35%，电池装机量同比增长91%。
利润率为什么没跟上收入？
多数厂商毛利率环比改善，但同比仍承压，主要原因是原材料成本传导滞后和出口退税减少。
9月起多数厂商提价以传导电池消费税(国家对电池产品新开征的一种消费税)，但完全传导需要时间。部分公司表示最差情况只能传导约一半税负。这意味着→ 第三季度利润率面临"已提价但尚未完全到位"的时间错配。
国轩高科给出了较具体的分担比例：客户承担超过70%至80%，公司自身承担不足30%。宁德时代则表示出口增值税退税取消正分阶段实施，正与主要客户逐步协商分担。
储能订单排到了什么时候？
多家厂商已获得覆盖至2027年一季度的储能订单，管理层指向明年储能需求增长40%—50%。领先的集成商客户甚至要求设置专用生产线。
企业正在提高系统业务(把电芯组装成完整储能系统再卖出)占比：亿纬锂能计划从约10%提至20%—30%，瑞浦兰钧今年预计接近15%、明年进一步提升。用大白话说＝ 从只卖"零件"转向卖"整机"，单笔生意的价值和利润都更高——系统价值比电芯高出20%—30%，毛利率高出约5—10个百分点。
动力电池方面，2027年有望成为海外整车厂电动车销量首次显著放量的一年，亿纬锂能(宝马主要供应商)和国轩高科(大众主要供应商)等有望受益。
产能管控会怎样改变竞争格局？
自6月起新增产能审批实际暂停，监管采取"白名单"方式，只有获批厂商才能扩产，目标是遏制非理性价格竞争。这意味着→ 政策在人为收紧供给，已经拿到审批的厂商获得了一道"护城河"。
第二梯队厂商正加速推进已获批的扩产项目，预计2027年底前完成大部分建设。大容量储能电芯(588Ah、648Ah、684Ah及更大)是2027—2028年行业扩产重点，多数厂商已不再扩充314Ah产能。
早期爬坡可能因良率(合格品占比)挑战短期压制利润率，但企业预计大容量电芯长期盈利能力更好。这反映出行业正在用短期成本换长期竞争力，而消费税传导完成度与大容量电芯良率爬坡进度将是2027年利润率能否兑现的两个核心验证节点。
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