高盛：盈利增速超越股价涨幅，美股上涨有基本面支撑
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高盛首席美股策略师Ben Snider撰文指出，标普500今年涨约10%，但远期盈利预期涨了15%——股价跑输盈利，说明这轮行情靠的是真金白银的利润增长，不是估值泡沫。
估值到底有没有泡沫？
标普500年初远期市盈率(用未来12个月预期利润算出的股价倍数)为22倍，现在反而小幅回落至21倍。
这意味着→ 股价虽然涨了，但盈利预期涨得更快，估值实际上在收缩而非膨胀。
用大白话说＝ 市场不是在"炒预期"，而是利润真的追上来了——和1990年代末投资者靠想象不断抬高估值倍数的泡沫逻辑截然不同。
一季度盈利到底有多强？
标普500成分股一季度每股盈利同比增长18%；剔除大型科技股后，中位数公司盈利增速仍达14%。
14%这个数字是2018年税改和2021年疫后重开以外、逾十年来的最强季度表现。
这反映出 盈利改善不是少数巨头独撑，而是在向更广泛的公司扩散——市场的"地基"比看上去更宽。
AI资本开支凭什么撑起半壁江山？
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle五家超大规模云计算商今年资本支出合计预计达7550亿美元，同比增幅高达83%。
数据中心大规模建设预计将贡献今年及明年标普500约一半的盈利增长。
这意味着→ AI不只是股价故事，它已经在通过真实的资本开支→设备采购→企业收入这条链路，直接转化为上市公司的利润。
"镐与铲"标的为什么涨得更猛？
由半导体、电力基础设施等AI产业链"镐与铲"类标的(不直接做AI产品，但卖工具和基础设施给AI公司的企业)构成的组合今年累计上涨33%，远期盈利预期同步上调30%。
用大白话说＝ 股价涨33%、盈利预期涨30%，两者几乎同步——说明这些标的的涨幅有盈利兑现在背后撑着，不是纯炒概念。
AI资本支出预期已连续三年持续上修，目前尚无放缓迹象。
高盛列出了哪三个风险？
集中度风险：标普500前十大成分股市值占比已达41%，为数十年来最高，估值与集中度同处历史高位。
油价冲击：霍尔木兹海峡封锁风险正在压缩企业利润率、侵蚀消费者购买力，并对利率形成上行压力。
IPO浪潮：未来数月预计迎来大规模新股上市，投资者调仓纳入新股的过程可能加剧短期波动。
关键验证节点在哪里？
Ben Snider总结：上述风险真实存在，但尚未对支撑市场的盈利动能构成实质冲击。
这意味着→ 当前市场逻辑成立的前提是：AI资本开支能持续转化为可兑现的企业盈利。
用大白话说＝ 只要"花钱建数据中心→企业赚到钱"这条传导链不断，行情就有基本面托底；一旦链条出现裂缝，估值高位+集中度风险将同步放大。
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