高盛：2027年超大规模科技资本开支或达1.1万亿美元，AI波动性风险上升
N.R. Finch
高盛上调2027年超大规模科技企业资本开支预测至1.1万亿美元，较市场共识高出近20%；但报告同时警告，更高的资本开支正在推高市场波动性，而美股盈利收益率已低于国债——这意味着股票的定价逻辑正面临根本性挑战。
高盛的预测比市场共识高多少？
市场共识预测2027年超大规模科技企业（Hyperscaler，指亚马逊、微软、谷歌等拥有巨型数据中心的科技巨头）资本开支为9200亿美元，增速从2026年的84%放缓至22%。
高盛认为这个数字太保守。他们类比铁路和汽车行业的建设周期，认为AI投资占GDP的2%至3%更合理——对应约1.1万亿美元，增速约45%。
在更极端的上行情景下，结合这些企业的现金流能力和信用市场容量，资本开支可能高达1.4万亿美元，增速达89%。
这意味着→ 高盛押注的不是"AI投资会不会继续"，而是"投资规模会远超市场预期"。
AI板块涨了这么多，靠的是什么？
高盛指出，AI基础设施板块的股价上涨主要靠盈利增长驱动，而非估值泡沫式扩张——用大白话说＝ 股价涨是因为公司确实赚到了更多钱，不是单纯靠市场情绪炒上去的。
但报告同时警告：近期估值已开始扩张，持仓集中度也在上升，这预示着前方波动将加剧。
超大规模科技企业近期进行了股权融资，这反映出它们需要正向的营收修正来支撑当前股价——一旦收入预期下修，估值就会承压。
这么大的资本开支，钱从哪来、代价是什么？
2026年超大规模科技企业的AI资本开支预计将消耗约7700亿美元现金流。
大型科技股的股本回报率（ROE，衡量公司用股东的钱赚了多少回报）预计将下降约7个百分点，持续扩张的AI资本开支是主要压力来源。
这意味着→ 即使营收还在增长，巨额资本开支正在侵蚀盈利效率。投资者拿到的每一块钱回报，背后需要投入更多的资本。
股票收益率低于国债——这正常吗？
标普500指数的盈利收益率（用公司利润除以股价得出）目前约为3.6%，比10年期美国国债收益率低约85个基点。
用大白话说＝ 教科书上说，股票风险比债券高，所以收益率应该更高才对。现在反过来了——你承担更大的风险，收益率反而更低。
高盛列举了两种解释：要么债券定价错了（意味着通胀会骤降或经济衰退要来），要么股票定价偏高。考虑到美国5月CPI已升至4.2%、一季度GDP增速2%、本财年前八个月财政赤字创纪录达1.2万亿美元，高盛倾向于认为是股票贵了。
这个"错位"会怎样收场？
高盛将这一矛盾定性为"难题"：近期科技股大涨主要靠AI热情驱动，但AI的实际盈利贡献迄今仍相当有限。
这反映出一个核心风险：市场在为一个尚未完全兑现的盈利预期支付高价。
这个结构性错位能否在不引发剧烈调整的情况下自我修正，高盛认为这将是检验当前市场定价合理性的核心变量。
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