高盛：流动性改善或推动私募股权回报反弹
Miles Bennett
高盛预计私募股权基金分配率将从当前8%-10%回升至15%-20%，认为自2022年加息以来冻结的退出循环正接近拐点，未来三年交易活动有望超越2021年前峰值。
私募股权的"循环系统"卡在哪了？
2022年利率上行以来，退出渠道收窄，基金持有公司的平均时间从约5.5年延长至近7年，分配额占净资产价值的比例同步下滑。
用大白话说＝基金投出去的钱迟迟收不回来，投资者拿不到现金，就不愿再掏钱投下一只基金——整条链路因此卡住。
高盛资产管理部门外部投资组全球主管Brandmeyer将此概括为：「循环系统运转失灵，募资愈发困难。」
分配率能回到什么水平？
高盛预计基金分配率将从当前的8%-10%回升至15%-20%，未来三年交易活动有望超越2021年前的峰值。
这意味着→退出节奏恢复后，投资者重新拿到现金，才能重启对新基金的认购，整个行业的资金循环才能转起来。
但高盛资本解决方案组联席主管Lyon强调，回升不会以"海啸式"出现，而是以更稳定的节奏逐步推进。
退出不只靠IPO——还有哪些新通道？
除传统的IPO与并购退出外，私募股权机构正借助基金净值融资、GP现金流融资、二级市场转让及结构化交易等多种工具拓宽流动性路径。
二级市场（secondary market，指投资者之间转让已有基金份额的市场）去年成交规模已达约2500亿美元，Brandmeyer预计五年内有望扩大至5000亿美元。
这反映出行业不再单一依赖公开上市退出，而是在主动构建多元化的流动性基础设施。
最近三年跑输公开市场，私募股权的逻辑还成立吗？
公开市场近年强劲反弹，使私募股权过去三年相对公开股票的超额回报转为负值。
Brandmeyer指出一条历史规律：公开市场涨幅超过10%时，私募股权通常难以跑赢；但在公开市场下行阶段，私募股权的相对表现则往往显著占优。
这意味着→当前的相对弱势本身不否定私募股权的长期逻辑，关键验证节点在于分配率能否如期回升至15%-20%的预期区间。
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