高盛首次覆盖瑞幸咖啡给予买入评级，目标价49美元
Alina Collins
高盛首次覆盖瑞幸咖啡即给出买入评级，目标价49美元，隐含约61%上行空间；核心逻辑是中国现磨咖啡渗透率远未触顶，而瑞幸的价格战压力正在退潮、利润率修复通道已经打开。
49美元目标价怎么算出来的？
高盛用21倍2026年预期市盈率估值，再对OTC市场（瑞幸在美股粉单市场交易，流动性不如主板）打10%折价。
这意味着→ 即便打了折，高盛仍认为当前股价30.51美元被严重低估，隐含约61%的上涨空间。
盈利预测方面，高盛给出2025–2028年收入年复合增长19%、Non-GAAP净利润年复合增长26%，到2028年净利润率升至10%，自由现金流占比达高个位数。
3万家店还不够——天花板在哪里？
瑞幸目前在中国大陆超过3万家门店，现磨咖啡GMV份额28%，约为星巴克的两倍。
高盛用台湾711咖啡（City Café）35%市占率做基准，测算瑞幸若达同等份额，对应约5.6万家门店；自下而上情景分析显示上限可达6.9万家。
用大白话说＝ 从3万到5.6万，中间还有近一倍的开店空间，这正是高盛看多的底层假设。
扩张靠什么护城河？
价格可及性：瑞幸均价约14元，仅为星巴克一半，相当于中国大陆时薪的0.4倍，天然适合下沉市场。
数字化运营：月活交易用户超9800万，累计会员4.5亿，2025年研发投入超6亿元，居现磨饮品行业之首。
品类拓宽：非咖啡产品（茶饮、果蔬汁等）已占杯量20%以上，帮助瑞幸在低线城市打开更多消费场景。
价格战打完了吗？
瑞幸Non-GAAP经营利润率在2023年曾达13%峰值，随后因与库迪的价格战及快速开店摊薄，回落至2024–2025年的约11.5%。
转折信号已出现：库迪于2026年2月取消全品类9.9元活动，渠道调查显示其门店利润率在补贴退潮后明显恶化，近期出现净关店。
这意味着→ 价格战最激烈的阶段大概率已过，竞争对手先撑不住了，瑞幸的利润率修复获得了外部助力。
利润率什么时候能回来？
高盛预计外卖订单占比将从2025年三至四季度的35%–45%回落至约30%，叠加每单外卖成本同比下降高个位数，经营利润率同比增速将从2026年三季度起转正。
展望2028年，Non-GAAP经营利润率预计逐步升至14%。
随着累计亏损预计于2026年转为累计盈余，股东回报空间打开——瑞幸已在2026年4月宣布3亿美元回购计划，约占市值3%。
海外市场能成为第二增长极吗？
高盛对海外业务持审慎态度，预计2028年海外收入贡献仅为低个位数百分比。
东南亚方面，新加坡和马来西亚各约82–83家门店，但东南亚现磨饮品市场规模仅约为中国的0.3倍，增长天花板有限。
美国市场更难：星巴克与Dunkin's合计占专业现磨饮品门店数量约三分之二，消费者数字化下单习惯未成熟，开店流程复杂且成本更高。用大白话说＝ 海外是远期期权，不是近期驱动力；能不能兑现买入逻辑，关键还是看中国大陆的利润率修复和开店节奏。
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