高盛：宏观波动率收窄，AI估值博弈驱动个股分化
Miles Bennett
高盛策略师威尔逊与特里维迪判断，油价尾部风险消退后，宏观波动率将继续下降，但围绕AI盈利可持续性的分歧正推动个股层面的波动成为市场主轴。
石油风险消退了，市场在担心什么？
美伊协议落地后，波斯湾石油出口恢复至正常水平的66%，霍尔木兹海峡重新畅通。
高盛大宗商品团队预测布伦特原油Q4为80美元/桶，但承认供需双向风险——产能反弹快于预期的话，短期可能供应过剩。
布伦特2026年12月合约价格仍高于战前水平。这意味着→ 市场还没把风险溢价完全挤干净，油价仍有下行空间。
美联储鹰派信号意味着什么？
6月FOMC释放鹰派信号后，市场把加息预期前移，但终端利率几乎没变。用大白话说＝ 市场怕的是"早加"，不是"加得更高"。
美联储主席沃什给出的反应函数线索有限，市场只能更依赖数据。就业或物价一旦偏热，7月和9月加息定价可能升温。
但油价回落正在削弱加息理由：10年期盈亏平衡通胀率已降至一年多最低，收益率曲线趋平。这反映出 市场并不在定价"通胀失控"。
高盛判断：若加息定价进一步上升，接收利率（即押注利率将回落的交易）的机会反而更有吸引力。
AI股票的核心矛盾是什么？
AI相关股票的估值需要越来越乐观的宏观假设才能自圆其说——高盛说"还不到荒谬的程度，但边际上已越来越不宽裕"。
核心矛盾：AI资本开支热潮短期内撑住了企业盈利，但市场可能高估了这种高盈利的持续性。半导体板块近期再度波动，被视为预警信号。
高盛原话："只要投资热潮看起来稳固，近期盈利的正面冲击就会压过估值担忧。但当前的定价，让市场对乐观叙事的任何挑战都更加脆弱。"
用大白话说＝ 不是说泡沫要破，而是上行惊喜的门槛在升高、下行触发的条件在降低。高盛建议：继续持有股票多头，同时用期权或做多波动率来保护下行。
宏观平静和个股分化，为什么同时发生？
G10外汇已实现波动率回落至五年低位，美国联邦基金利率在3.5%-4.5%区间已维持超过18个月，经济增速大概率维持在约2%。
但股票层面，隐含相关性（衡量宏观因素在指数波动中占多少）正在创新低，个股波动率却居高不下。
这意味着→ 宏观噪音在减少，但个股分化在加剧。驱动分化的是市场对AI公司的逐一审判：谁真正赚到了钱，谁只是搭了顺风车。
新兴市场怎么看？
高盛认为关键不是从科技切换到非科技，而是涨幅扩散。
印度、土耳其、埃及等石油进口型滞后市场，有机会在油价缓和后补涨。
AI和科技占比较高的北亚市场，仍凭强劲盈利交付保持领先。这反映出 格局能否持续，取决于AI盈利兑现的节奏是否撑得住当前估值。
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