高盛：中东供应恢复难压油价，风险溢价创次高
nashnova research
中东原油出口已恢复至年均水平，但布伦特仍站稳100美元/桶上方。高盛10月8日报告指出，全球库存处于近十年低位叠加地缘风险溢价升至历史次高，供应改善不足以扭转偏紧格局。
高盛怎么拆解油价？
高盛把布伦特油价拆成两块：长期生产成本基准和现货对远期的溢价。
长期基准看的是36个月远期公允价值，当前约76美元/桶。这意味着→ 如果没有短期扰动，油价"应该"在76美元附近。
现货溢价（期限价差）则由库存水平、持油成本和市场风险情绪三个因素驱动。用大白话说＝ 库存越低、局势越紧张，现货就越贵于远期合约。
全球库存低到什么程度？
高盛更新了定价模型，首次把OECD以外的全球可见陆上库存纳入分析。数据显示，全球可见石油库存已降至2017年以来近历史低位。
模型测算：OECD商业库存每减少1亿桶，布伦特公允价值上升约8美元/桶；其他地区每减少1亿桶，上升略超2美元/桶。
这反映出OECD库存对油价影响远大于非OECD——原因是历史数据更完整，且布伦特和WTI两大基准与OECD市场联系更紧密。
用大白话说＝ 即使中东供应在恢复，只要全球"油仓"还没补满，实物市场就转不到宽松。
风险溢价为什么创出次高？
高盛把实际期限价差与模型公允价值的差额定义为风险溢价。9月平均风险溢价达到22美元/桶，为有记录以来第二高，仅次于2026年4月。
这意味着→ 当前油价里有将近四分之一是"恐慌加价"，而非基本面支撑。
溢价来自两方面：一是市场担忧供应中断，布伦特看涨期权的隐含波动率偏斜和地缘政治风险指数都在走高；二是金融投资需求——当供应冲击推高通胀预期、同时打压债券和股票时，资产管理机构增持原油期货来对冲组合损失。
油价什么时候才可能真正回落？
高盛预计风险溢价最终将回归历史均值（趋近于零），但给了一个前提条件：地缘政治局势出现实质性外交突破。
在此之前，溢价可能在高位维持更长时间。用大白话说＝ 供应恢复是必要条件，但不是充分条件——只要中东局势没有明确的外交解决信号，油价就难以回到基本面水平。
这反映出当前油价已经不只是一个供需问题，而是供需 + 地缘风险 + 金融对冲三重定价。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。