高盛：中国AI板块无整体性泡沫，外资配置缺口巨大
Claire Weston
高盛首席中国股票策略师刘劲津判断，中国AI相关股票总市值尚未完全反映AI对经济的潜在贡献，整体性泡沫不成立；而外资在AI总仓位中对中国的配置仅约1%，与11%的市值占比之间存在巨大缺口。
为什么高盛说中国AI没有整体泡沫？
高盛测算，中国AI相关企业总市值约占全球AI板块的11%，但从市值与潜在经济贡献的比值看，整体定价并未高估。
6月高点时，A股部分AI硬件标的、创业板、科创板估值触及五年高位，局部过热迹象明显。
经过一个多月回调，当前估值已回到相对合理水平。这意味着→ 高盛将这轮调整定性为健康回调，而非泡沫破裂。
外资为什么还没大举进场？
海外资金在AI总仓位中对中国的配置仅约1%，与11%的市值占比形成巨大缺口。用大白话说＝ 全球基金买了一大把AI股票，但几乎没买中国的。
高盛追踪的全球主动型公募基金（资产规模约1.4万亿美元）中，面向新兴市场的投资者已首次对中国股票形成小幅高配——这是近十五年来的第一次。
对冲基金总敞口接近周期峰值，但净多头仍较低。这反映出海外资金在积极寻找机会的同时，仍高度重视风险对冲，尚未大规模单边押注。
港股IPO"虹吸"流动性的担忧成立吗？
年初至今港股已有超过100只新股上市，融资规模超过300亿美元，海外投资者参与比例回到2021年以来高点。
市场担心大型IPO会抽走存量资金。高盛的回应是：今年A股和港股上市公司的分红与回购总额可能超过4万亿元人民币，足以覆盖IPO带来的资金需求。
用大白话说＝ 公司还给股东的钱，比新股从市场拿走的钱更多，流动性压力可控。
下半年看什么？业绩兑现是核心锚点
高盛维持全年MSCI中国盈利增长约10%的预测，对A股更乐观，预测全年盈利同比增速20%。
一季度MSCI中国盈利同比下滑8%，核心拖累是互联网平台的高额补贴投入；二季度、三季度有望显著修复。
港股互联网企业盈利拐点预计在未来一至两个季度出现，三重利好叠加：补贴竞争降温提升利润率、AI商业化提速创造新收入、传统主业（电商、游戏）基本面稳定。
哪些板块最受盈利催化？
原材料板块——全球供需格局优化，叠加AI产业链持续资本开支，双重驱动。
全产业链AI硬件——产业景气周期未被短期回调打断，盈利确定性仍在。
能源板块——地缘冲突支撑油价中枢，当前估值处于低位。这意味着→ 高盛认为这三个方向的业绩兑现概率最高，能为个股提供超额收益支撑。
AI产业链里，高盛最看好哪三条赛道？
电力产业链：中国电力设备厂商全球份额持续提升，板块估值低位，算力大规模建设将持续拉动需求。用大白话说＝ AI要算力，算力要电，电力设备是最底层的受益者。
硬件基建（PCB、光模块、数据中心）：盈利确定性极强，未来两到三年业绩兑现节奏稳定。
物理AI（工业智能、人形机器人）：依托中国完善的制造业体系，出海空间广阔。刘劲津还指出，中国大模型词元成本远低于海外，AI词元有望成为继实体商品之后中国出口的全新增长亮点。
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