高盛英伟达前瞻：超预期已是共识，关注1万亿美元指引是否上修

英伟达将于周三盘后发布财报，高盛维持买入评级，并预计本季将实现"超预期+上调指引"的组合。

然而分析师同时发出提醒：单纯的业绩节拍已难以驱动股价跑赢大市，投资者真正盯着的，是英伟达在GTC大会给出的1万亿美元数据中心收入指引之外，还潜藏多少增量空间。

高盛将英伟达CY26/27年每股收益预测平均上调约12%，目前分别较市场一致预期高出14%和34%，12个月目标价维持250美元，较当前股价207.83美元隐含约20%的上行空间。

业绩预期：大概率超预期，但惊喜门槛已被抬高

供给侧看，台积电、SK Hynix的业绩数据均指向积极方向；需求侧看，美国超大规模云厂商上调2026年资本开支、并对2027年趋势表达乐观，两者共同支撑英伟达本季超预期的概率。但高盛同时警告，市场预期已处于较高水位，单纯的业绩节拍对股价的提振效果有限。

具体而言，高盛预计英伟达第一财季（FY1Q27）总营收为800.46亿美元，较市场一致预期高约2%；每股收益1.86美元，高出市场预期7%。第二财季营收预测为876.84亿美元，较市场预期高3%；每股收益2.05美元，高出8%。数据中心业务仍是核心驱动力，预计第一、二财季营收分别达746.67亿美元和821.34亿美元。毛利率方面，高盛预计两个季度分别为74.8%和74.9%，略低于市场预期，反映原材料成本上升带来的一定压力。

核心看点一：1万亿美元指引是否存在上修空间

高盛认为，本次财报电话会议最受市场关注的议题，是英伟达在GTC 2026大会上给出的1万亿美元累计收入指引（涵盖Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin平台，时间跨度为2025至2027年）是否存在上修空间。

高盛指出，该指引并未纳入若干潜在增量来源，包括2027年推出的Rubin Ultra、2026年及以后的Vera纯CPU机架，以及针对推理场景优化的Rubin-CPX和Groq 3 LPX等配置。任何超出现有指引框架的积极表态，均可能成为估值重估的触发点。

在更长期的预测上，高盛将英伟达FY2027年总营收预测上调至3965.73亿美元，较市场一致预期高9%；FY2028年进一步升至6094.49亿美元，较市场预期高26%；FY2029年预测为7509亿美元，较市场预期高33%。

核心看点二：Agentic AI为CPU业务打开新增长曲线

高盛将Agentic AI（智能体AI）的兴起视为英伟达数据中心CPU业务的重要增量来源。随着智能体AI工作负载对CPU算力需求快速提升，英伟达的纯CPU机架产品预计将于2026年下半年开始出货，这一新品类有望开辟独立于GPU加速器之外的新增长曲线。市场将密切关注管理层对Agentic AI采用曲线的最新判断，以及CPU机架系统对英伟达整体加速器市场份额的潜在影响。

核心看点三：竞争格局与毛利率压力

在竞争层面，多数超大规模云厂商正加大对自研芯片的依赖，高盛预计英伟达管理层将强调其在推理成本方面的领先优势，并援引Blackwell平台相较上一代约10倍的代际成本改善作为支撑。毛利率方面，随着组件成本上升以及Rubin平台下半年进入量产爬坡，压力或有所显现，但管理层预计将重申2026年全年毛利率维持在70%中段区间的指引。

估值：折价明显，重估需三个条件落地

从估值角度看，英伟达当前远期市盈率已较其三年中位值32倍出现显著折价，相对于博通、AMD、迈威尔等同类芯片设计公司的溢价幅度也较历史水平明显收窄。

高盛认为，估值修复的实现需要三个条件得到验证：超大规模云厂商盈利指标改善，为持续资本开支增长提供支撑；Agentic AI加速渗透，释放更广泛的企业端采用信号；以及OpenAI、Anthropic及主权AI客户等非传统买家的部署进度获得更高能见度。高盛基于正常化每股收益8.25美元、30倍市盈率的估值框架，维持250美元目标价及买入评级不变。

主要下行风险包括：AI基础设施支出放缓、竞争加剧导致市场份额受损、利润率侵蚀，以及供应链约束。