高盛合伙人：科技泡沫11阶段，市场正处其中
N.R. Finch
高盛宏观交易员Bobby Molavi将当前市场定位于科技泡沫11阶段中的某一环——半导体板块已占标普500市值约19%，是2000年互联网泡沫时期的逾两倍，而AI资本开支正以铁路时代的规模重塑市场定价锚点。
半导体占标普500近两成市值，这个数字有多夸张？
半导体板块市值已占标普500总市值约19%，创历史纪录，是2000年互联网泡沫时期的逾两倍。
高盛动量配对策略(一种押注"涨的继续涨、跌的继续跌"的交易策略)上周五收于历史高位，推动标普500在过去12周中11周上涨。
这意味着→ 市场不只是在涨，而是以一种极度集中、极度自我强化的方式在涨——钱在往同一个方向堆。
AI资本开支到底要花多少钱？
市场预期超大规模云厂商(指微软、亚马逊、谷歌等巨头)未来三年AI资本开支将落在2万亿至3万亿美元区间。
用大白话说＝ 这些公司在AI时代之前的全部累计支出才1.5万亿美元——未来三年要花的钱，比过去所有年份加起来还多。
市场共识预计2026年支出7570亿美元、2027年达9200亿美元；若投资规模达到GDP的2%至3%（类比铁路与汽车时代的基础设施建设），2027年资本开支将接近1.1万亿美元，同比增长约45%。
所有人都在押同一个注，风险在哪？
Molavi描述了一种危险的"范式"：主动与被动策略、基本面对冲基金与系统性量化策略、机构与散户，正在同步增持AI敞口。
他援引一位投资者的话："美光去年市值1000亿美元，现在是1.1万亿美元——如果它重置，不会舒适地落在7000亿或8000亿美元。"
这意味着→ 当所有人都挤在同一条船上，船一旦倾斜，没有人能"温和地"下船——要么继续涨，要么跳崖。
VIX才17，为什么说波动率其实已经很高了？
海力士、SpaceX、迈威尔、美光、铠侠等核心持仓标的的隐含波动率(市场对未来价格波动幅度的预期)均已超过100，而VIX(衡量整体市场恐慌程度的指标)仅为17.28。
用大白话说＝ 大盘看起来风平浪静，但真正驱动回报的那几只股票，水面下已经是巨浪翻涌。
这反映出一个结构性错位：整体市场的"平静"掩盖了核心资产的剧烈波动，投资者可能严重低估了实际风险。
历史上的泡沫末期是什么样的？
Molavi类比互联网泡沫末期：市场在最终崩溃前的6至12个月内经历了多次5%的回撤，每次均被均值回归所消化。
直到某一次5%的下跌不再反弹，演变为真正的系统性崩溃。
他直言："如果10%的跌幅被突破，之后是否还有支撑，目前没有人能给出答案。"
这场交易能软着陆吗？
当前没有人愿意提前离场——因为离场的代价是确定性地错过收益，而留场的风险还只是"可能性"。
但市场越来越依赖同一主题（AI）和同一因子（动量），这正是验证能否软着陆的核心变量。
这意味着→ 泡沫的危险不在于它一定会破，而在于当所有人都押注"这次不一样"时，离场的通道会变得极其狭窄。
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