高盛合伙人：市场进入消化期，小盘股跑赢创2003年来最大超额
N.R. Finch
市场在"消化"什么？
上周纳指五个交易日中四天收跌，周跌幅达4.5%；同期罗素2000涨约1%，标普500跌约2%，欧洲股市跑赢亚洲。
这意味着→ 大盘指数还在高位，但内部已经分裂：资金不是在撤退，而是在换座位。
高盛内部流量数据显示，资金明显转向防御、价值与小盘股，莫拉维将此概括为"宽幅化、软化与轮动无处不在"。
小盘股凭什么跑赢这么多？
罗素2000今年迄今跑赢标普500约1240个基点，若年末维持，将是2003年以来小盘股超额表现最大的一年。
用大白话说＝ 过去两年被大科技压着打的小公司股票，今年终于集体反弹，而且反弹幅度是二十多年来最猛的。
这反映出市场开始怀疑"只买大科技就够了"的逻辑，资金被迫向更广的方向寻找回报。
科技龙头到底跌了多少？
Coinbase、甲骨文、Salesforce、ServiceNow、Netflix、Palantir、微软、Meta、ARM、博通——这批明星股较各自历史高点已回撤25%至70%。
超大规模云计算商（hyperscalers，即亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云这类巨头）整体在6月下跌约18%，"七巨头"在绝对和相对收益上均持续落后大盘。
甲骨文上周录得2001年以来最差单周表现。这意味着→ 即便大盘指数尚在高位，这些曾经的领涨股已经进入深度调整。
AI主题还能不能投？
存储板块仍有亮点：闪迪、西部数据、美光过去12个月分别涨8倍至40倍，美光财报超预期后单日涨约15%——但这一亮点出现在AI整体承压的一周。
用大白话说＝ AI这条线并没有全面熄火，而是在分化：离"真金白银采购"最近的存储还在涨，离商业化变现更远的软件平台先跌了。
市场正在辩论"Token最大化"与"Token理性化"的取舍——苹果和微软已开始提价将AI成本转嫁消费者，部分企业公开谈控制Token消耗的必要性。
对冲基金的钱去了哪里？
据高盛Prime数据，对冲基金总杠杆率处于历史新高；整体在卖出美国资产的同时增持亚洲（除中国）。
净多头方向经历了从半导体→电力/算力/数据中心→存储的迁移，其中存储板块净多头规模约为其他三个方向合计的两倍。
今年各策略回报率约14%至18%，相当部分盈利来自非AI板块和非美国市场。这反映出即便是最激进的机构资金，也在主动分散押注。
7月会怎么走？
莫拉维提出关键问题：进入7月，纳斯达克惯常的月度正收益能否延续，还是宽幅化与落后板块补涨的逻辑将占据上风。
用大白话说＝ 这是一场"老龙头能不能稳住"和"新方向能不能接力"之间的拉锯。
这一拉锯的结果，将是下一阶段市场风格的重要验证节点——如果小盘和价值继续跑赢，意味着市场风格切换可能不是短期噪音，而是趋势。
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