高盛合伙人：市场动量敞口创纪录，满眼贪婪无恐惧
Taylor Wilson
「满眼贪婪」到底贪到什么程度？
高盛合伙人Mark Wilson用一句话概括当前市场：「All Greed, No Fear」——满眼贪婪，几无恐惧。
美股期权看涨/看跌比率处于历史极值区间；大型科技股相对高盛「未盈利科技股篮子」的五日回撤差值，已达到甚至超过2021年最狂热时期。
用大白话说＝市场情绪的温度计已经爆表，上一次读数这么高，是2021年散户抱团最疯的时候。
杠杆资金在往哪里涌？
2倍及以上杠杆ETF的资产管理规模大幅攀升，尤其集中在存储芯片领域。
Wilson半开玩笑写道：「我不是唯一一个每天清晨就刷海力士股价的人。」这意味着→从基金经理到散户，大量资金正通过杠杆产品加倍押注AI硬件。
与此同时，高盛全球主经纪业务账簿中，动量策略敞口已刷新历史纪录——追涨的钱比任何时候都多。
基本面真的撑得住吗？
表面数据不错：标普500年初至今涨约10%，同期EPS预期上调约15%，市盈率实际收缩了4%——估值没有虚高，是盈利在推。
但Wilson给出关键反面数据：剔除AI基础设施和能源板块后，标普500的EPS预期年初至今几乎没有增长。
用大白话说＝整个市场的盈利增长，几乎全靠AI和能源两个板块撑着，其余行业原地踏步。这是集中度风险，不是广泛复苏。
半导体定价出了什么异常信号？
韩国半导体出口价格同比增速在过去9个月的跳升幅度，被Wilson形容为「令人瞠目结舌」。
美国半导体及硬件PPI指数也在过去12个月出现转折，结束了自上世纪90年代中期以来的长期通缩轨道。
这反映出AI算力需求正在从「量的扩张」进入「价格重定」阶段——芯片不只是卖得多了，还卖得贵了。
哪些因素可能打破单一叙事？
新任美联储主席沃什刚上任第一周。 Wilson援引历史：1970年以来6位美联储主席中，4位在任职第一年遭遇20%至36%的市场回撤。
EPS增速的二阶导数（加速度）预计从今年夏季起放缓；叠加「大漂亮法案」对资本开支的前置拉动效应消退，夏季后资本支出或出现明显下台阶。
这意味着→支撑当前涨势的两根柱子——盈利加速和政策刺激——可能在夏天同时松动。
如果伊朗协议落地，谁最受益？
彭博策略师Michael Ball指出，当前主导交易是一个「AI+能源」哑铃结构：一头持有产能受限的AI算力股，一头持有为其供能的能源股。
一旦可信的伊朗协议出现→油价回落→通胀预期降温→收益率和美元下行→全球金融条件趋于宽松。这对新兴市场、欧洲股票以及更广泛的价值股、周期股构成更大的相对利好。
Ball特别点名欧洲：欧洲缺乏能源独立性，是结束伊朗冲突的最大受益者；且欧洲个股波动率仅高出指数波动率约50%，而美股是3.5倍——用大白话说＝在欧洲选股的性价比远高于美股。
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