高盛合伙人：市场切入贪婪模式，风险在繁荣下积聚
Claire Weston
高盛合伙人Bobby Molavi警告，标普500连涨9周、自4月低点累计反弹57%的行情由资金流和情绪驱动而非基本面，这意味着一旦情绪逆转，市场没有缓冲垫。
这轮涨势到底有多猛？
标普500连续9周收涨，有望创下连续10周纪录；仅5月就刷新11个历史新高，进入6月后继续刷新。
个股更夸张：Arm 10个交易日涨100%，英特尔半年涨180%，闪迪年初至今涨600%。
全球同步狂欢：韩国KOSPI年初至今涨108%，SK海力士过去12个月累计涨超1000%；高盛已将KOSPI目标价上调至12000点，较当前再高约50%。
谁在驱动行情——基本面还是情绪？
Molavi直接点明：驱动力是资金流动、持仓结构、情绪和动量，不是基本面或估值。
这意味着→ 当前涨幅缺少盈利和估值的"地板"，一旦情绪转向，下跌时没有基本面托底。
用大白话说＝ 这不是"公司赚得多所以涨"，而是"大家都在追涨所以涨"——后者的问题是，一旦有人先跑，所有人会同时跑。
AI造富速度有多惊人？
黄仁勋身价从2022年10月的109亿美元飙升至1770亿美元；Anthropic七位联合创始人全部成为亿万富翁，Amodei兄妹身价接近100亿美元。
韩国的财富重分配更具体：三星+SK海力士合计市值超2万亿美元，已超过韩国GDP（1.92万亿美元）；今年前三个月两家合计利润达390亿美元。
这反映出AI财富高度集中在少数公司和个人手中——2026年新增的19位AI亿万富翁合计身价约600亿美元，大多在过去两年内创造。
IPO市场有多疯狂？
SpaceX的IPO规模可能达750亿美元，将以超过2倍的差距打破沙特阿美290亿美元的纪录。
OpenAI和Anthropic均已秘密递交上市申请；Alphabet完成800亿美元股权融资后，股价当天仅下跌3.7%——市场几乎无视了如此大规模的稀释。
这意味着→ 市场对"AI故事"的定价已进入极度乐观区间，融资规模越大反而越被追捧。
繁荣之下藏着哪些裂缝？
企业回购在减弱——这一长期支撑股市的力量正在退潮。动量因子主导一切，策略高度拥挤，上周五TMT动量多空组合单日跌10%，暴露了踩踏风险。
散户参与度空前：杠杆ETF、零日期权（0DTE，当天到期的期权合约）、自动赎回结构产品（一种挂钩股价的理财产品，触发条件自动兑付）等工具让"市场游戏化"程度前所未有。
AI资本开支的回报悬而未决——企业在大规模烧算力和Token，成本急剧上升，但效益何时显现、谁来买单，没有清晰答案。
如果是泡沫，会怎么结束？
标普500前10大公司市值占比已升至约41%，"K形市场"正在形成——头部越来越大，其余被甩越来越远。
能源和大宗商品板块仅占标普市值6%，但AI数据中心需要大量电力和实物资源。Quantix大宗商品指数自2020年涨217%，同期纳斯达克涨130%、标普涨85%——实物资产或许正被低估。
Molavi没给终点判断，但他的框架清晰：即便是泡沫，也是"盈利驱动的泡沫"而非"估值倍数驱动的泡沫"。用大白话说＝ 前者像一辆超速但油箱还有油的车，后者像一辆超速且油箱见底的车——结束的方式和速度完全不同。
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