高盛合伙人：Jackson Hole后年内十大关键议题
Alina Collins
高盛合伙人威尔逊在杰克逊霍尔年会后梳理了2026下半年十大关键议题，从AI收入拐点到美国中期选举，核心判断是：上半年四条主线能否延续，将决定下半年市场整体回报方向。
上半年靠什么涨的？下半年还能不能接着涨？
威尔逊把上半年市场归结为四条主线：AI建设持续扩张、企业盈利全面强劲、资本形成与消费加速、市场对地缘政治与高利率的韧性。
这意味着→ 下半年不是找新故事，而是验证这四条线哪条会断。
用大白话说＝ 上半年涨得好不是因为没有风险，而是钱和盈利跑赢了风险；下半年要看这个赛跑还能不能继续。
AI投资花了这么多钱，回报拐点到了吗？
威尔逊把超大规模云计算厂商（hyperscaler，指亚马逊、微软这类大规模建设AI基础设施的巨头）AI收入拐点列为第一议题。
亚马逊与微软的财报电话会议已开始支持AI投资的资本回报逻辑；深度求索（DeepSeek）近期大幅提价，进一步验证了AI商业化的变现能力。
这意味着→ 市场关注的焦点正从"AI花了多少钱"转向"AI赚了多少钱"——收入拐点一旦确认，估值逻辑会从烧钱容忍期切换到盈利兑现期。
盈利和资本市场创纪录，能持续吗？
威尔逊预计2026下半年欧洲EPS增速的二阶导数将优于美国（二阶导数＝增速变化的速度，意思是欧洲盈利在加速改善）。
资本市场方面，上半年股权融资规模（含IPO、增发及混合融资）已创历史纪录；回购规模同比上升，已公告现金并购规模甚至超过了全年股权发行预估。
用大白话说＝ 市场同时在发新股、回购旧股、做大并购——看起来矛盾，但1990年代的经验表明，只要企业盈利够强，市场可以在净股权发行为正的环境下继续涨。
并购热和"实体AI"——两条被低估的线索？
威尔逊特别点出英国市场的并购热度：收购要约与新上市的价值比高达27:1，博迪科特（Bodycote）与易捷航空（EasyJet）均出现多方竞购。
这反映出并购对市场供需结构的影响已经超过股权发行——买方在抢筹码，卖方供给反而在缩。
高盛投行部门发布的《为实体经济赋能AI》报告预计，"实体经济与物理AI"主题将在下半年获得更多关注。这意味着→ AI不再只是云端和算力的故事，正在向制造、物流、能源等实体领域扩散。
欧洲和大宗商品——被忽视的机会在哪？
尽管市场普遍看空欧洲，威尔逊认为欧洲股市表现已超预期。
他的核心论点：AI革命将颠覆"人口决定命运"的传统共识——这意味着→ 欧洲正在推进的监管与财政变革，在AI时代的战略意义被低估了。
大宗商品方面，上半年AI与能源主题吸走了大量资金，但传统实物资产的配置逻辑正在增强。高盛策略团队指出铜市场"实物偏紧与宏观预期减弱并存"，用大白话说＝ 实物铜供应紧张是真的，但市场因为担心经济放缓不敢追——这个错配本身就是机会。
最大的宏观风险是什么？
威尔逊把美国中期选举列为下半年最重要的宏观变量，预计其对股市的影响将在夏季结束后显著上升。
第十大议题是利率尾部风险：在当前收益率水平下，叠加美国政治不确定性，利率大幅波动的可能性不容忽视。
这意味着→ 所有微观层面的好消息——AI拐点、盈利强劲、并购火热——最终都要过一道宏观关：如果利率因政治冲击剧烈波动，微观逻辑再硬也扛不住。 AI回报能否持续兑现，是验证微观能否继续压制宏观风险的核心节点。
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