高盛将联想目标价上调港币27元：从PC巨头到AI全栈公司，估值逻辑正在切换

高盛亚洲在5月25日的最新研报中，将联想集团（0992.HK）12个月目标价从12.53港元大幅上调至27港元，较当前股价15.75港元隐含71.4%的上行空间，维持买入评级。

这一大幅度的目标价上调的背后是一次更深层的估值框架重构。高盛不再以传统消费电子公司的低端估值倍数为联想定价，而是将其纳入AI基础设施公司的定价体系，目标PE从7.7倍跳升至15.7倍。

季报验证：内存成本压力低于预期

触发此次上调的直接催化剂，是联想刚刚公布的3月季度业绩。

PC出货量同比增长8.6%，远超全球市场2.5%的增速，全球市占率进一步提升至25.2%。尽管内存价格持续上涨，IDG业务（主要包含PC与智能手机）营业利润率仍稳定在6.9%，与去年同期基本持平。高盛认为，这印证了联想作为全球PC市占率第一的玩家，在供应链议价与成本转嫁方面具备明显优势，外界对内存涨价冲击的担忧存在高估。

服务器业务的表现则更为亮眼。ISG部门（服务器与存储）营收同比增长37%，营业利润率从此前连续三个季度的亏损扭转为3.6%，释放出清晰的盈利能力修复信号。

AI服务器加速，高端ASP飙升

支撑高盛上调估值的核心论据，是联想在AI服务器产品结构上的快速跃迁。

高端AI服务器（售价25万美元以上）的平均单价，在今年第三、四自然季度分别达到110万美元和140万美元，相较第二季度的57.6万美元几乎翻倍，清晰反映出联想正加速向AI训练服务器这一高附加值环节迁移。

产能层面，联想已建成年产7万架以上的服务器机架产能，其中直接液冷机架超过1.1万架。公司同时宣布将于今年下半年启动下一代AI服务器机架Rubin的出货。高盛预测，联想服务器整体收入将在2026至2028自然年间实现37%的年复合增长率，至2028年贡献总营收的19%；存储业务则预计以25%的年复合增速扩张，届时ISG整体营收占比将从2025年的23%提升至35%。

值得一提的是，联想于2026年4月完成了对高端企业存储厂商Infinidat的收购，后者的架构专门针对AI推理与大规模数据分析场景设计，进一步强化了联想在高端存储市场的布局。

AI Agent生态：软件层的想象空间

除硬件之外，高盛对联想的看多逻辑还延伸至软件与Agent生态。

消费端，联想在今年CES上发布了个人AI超级助手Qira，支持跨设备无缝协作——在ThinkPad上开始的任务，可以无缝切换到Motorola Razr上继续执行，系统主动基于用户数据提供日历管理、消息回复、酒店预订等场景建议。企业端，xIQ平台提供AI Agent全生命周期管理能力，预置超过60个行业专属Agent，企业可在一周内完成部署。

硬件端更新的尝试来自5月中旬发布的AI Host——一款定价2999元人民币、面向家庭与个人的边缘计算节点，可在本地运行最高1220亿参数的大模型，支持云边协同推理，同时保障隐私数据不出本地。高盛认为，个人AI Agent的渗透将同时拉动设备端（AI PC、AI手机、AI眼镜）与基础设施端（AI Host、边缘服务器）的需求，联想横跨两端的产品矩阵使其成为稀缺受益标的。

估值大幅跃升，与市场存在显著分歧

此次上调最值得关注的细节，藏在估值方法的变化中。高盛将目标PE从7.7倍跃升至15.7倍，依据是参考同行公司"远期PE与未来年度基本面（EPS增速与营业利润率）比值"的平均水平0.6倍，结合联想2027至2028年24%的EPS增速预期与3.7%的营业利润率，推导出新的目标倍数。15.7倍已处于联想历史估值区间的高端（历史均值9.8倍，+1标准差为12.6倍），反映出高盛对联想从消费电子向AI基础设施公司身份切换的强烈信念。

分歧同样不容忽视。高盛对联想FY2027和FY2028的非香港财务准则净利润预测，分别比彭博市场一致预期高出40%和50%，差距悬殊。这意味着高盛的买入逻辑高度依赖于AI服务器放量与Agent生态变现这两条路径能否如期兑现，一旦进展慢于预期，预测差距将成为估值承压的主要来源。

高盛列出的主要下行风险包括：PC、服务器及智能手机终端需求复苏慢于预期；智能手机与AI服务器市场竞争加剧；以及向高端产品结构迁移或AI整体解决方案落地的进展不及预期。