高盛撤回美股失落十年预测，上调十年回报至7%
0xBroomberg
高盛为什么突然改口？
核心逻辑只有一句话：驱动估值的两个关键变量——企业利润率和利率——都已长期偏离历史均值，而且短期内回不去。
这意味着→ 用历史均值来"锚定"未来估值，这套老方法在高盛看来已经失效。
具体数据：标普500利润率目前约13%，1980年时仅约5.5%；利率虽自2022年以来有所上升，但仍远低于长期均值。
用大白话说＝ 公司比以前赚得多、借钱成本也没那么贵，这两件事撑住了高估值，高盛认为它们不会很快反转。
估值这么高，7%的数字怎么算出来的？
高盛前策略师科斯廷2024年10月给出3%预测时，标普500的CAPE（周期调整市盈率，把过去十年平均利润代入市盈率计算，用来衡量市场整体贵不贵）约为38倍。
目前CAPE已升至40倍，按传统历史关系隐含的回报率接近0%。
这意味着→ 新任策略师斯奈德的7%预测，完全建立在"估值不会回归均值"这个假设上——如果假设错了，回报可能远低于7%。
7%为什么还是低于历史均值？
斯奈德自己也承认：利润率和利率的有利趋势是一把双刃剑。
这两项因素难以均值回归，但也难以继续以过去的速度改善。
用大白话说＝ 好消息是"地板抬高了"，坏消息是"天花板也到了"——利润率从5.5%涨到13%的故事很难再重演一遍。
华尔街其他人怎么看？
理查德·伯恩斯坦援引2000-2009年标普500负回报的历史，警示当前高估值风险。
阿波罗首席经济学家斯洛克及The Mather Group投资总监艾尔斯近期均表示，未来十年标普500可能录得平坦回报。
这反映出 华尔街的分歧并未因高盛转向而消散——乐观派改了数字，悲观派没有改逻辑。
我不认为投资者应该预期估值倍数会回落至长期历史均值。这两个因素回归长期均值的可能性不大，因此认为估值倍数应当回归历史均值的论点并不具有说服力。
本·斯奈德（Ben Snider）
高盛首席美股策略师
（6月29日，《商业内幕》采访）
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